原始标题：比特币作为可配置资产是否安全
作者：陈
去年是全球货币超额发行的最大年份。 大量货币流入市场，这使得投资者普遍担心通货膨胀，他们对“硬通货”的信任度下降。 但是自去年以来，比特币在增长方面一直领先于各种资产，其价格屡屡创出新高。 但是，比特币的波动性也极高，4月18日跌幅最大，超过15％，因此它更像是一种增长资产，而不是货币。 从中长期来看，比特币价格趋势的形成具有宏观环境变化的阴影。
比特币“很棒的旅程”
自2020年以来，比特币的价格上涨带动了各种资产。 截至2021年4月16日，以美元计的比特币价格自2019年底以来已上涨780％以上，而自2020年底以来已上涨100％以上。作为纳斯达克（Nasdaq），与2019年底相比“仅”增长了57％，与2020年底相比没有超过10％的增长，这远远落后于比特币的价格上涨。 。
最近，比特币的价格屡屡创出新高。 从Bitstamp比特币的收盘价来看，2020年12月的平均收盘价超过20,000美元/单位，随后在2021年1月至2021年3月超过了30,000和4。 4月中旬每月超过6万美元。 尽管短期价格已经过调整，但每月仍超过50,000美元。
的确，比特币价格的短期大幅上涨与交易气氛无关，但从中长期来看，比特币价格趋势的形成具有宏观环境变化的阴影。
对安全资产的需求增加
该流行病对全球经济产生了影响，也增加了对安全资产的需求。
从美国的情况来看，这种流行病使人们节省了更多的钱而不是花钱。 经季节性调整的个人储蓄占可支配收入的30％以上。 今年2月，这一比例仍然高达13.6％。 不包括流行时期，这也创下了自1976年以来的新高。
中国的情况与美国相似。 到2020年底，中国居民的人均消费支出与可支配收入的比率从2019年底的70.2％急剧下降至65.9％。 今年第一季度，该比例继续下降至61.4％。 居民获得了预防性储蓄。 需求已大大增加。
从收入结构的角度来看，疫情爆发后经济呈K形复苏，这意味着高收入群体的财富比例不断增加。 以美国为例。 到2020年10月，美国收入最高的1％的家庭所占比例超过28％，这再次刷新了统计数据。 自那时以来，中国的情况与新高类似。 居民人均可支配收入中位数的增长速度没有跟上整体增长速度。 在安全需求增长的背景下，高收入群体财富的增加将不可避免地带来安全资产分配的增加。
传统资产缺乏“安全性”
那么，哪些资产可以为人们提供“安全感”？
在过去的很长一段时间里，住房一直被认为是我国最“安全”的资产，房地产也已成为居民财富的载体。 根据我们的估计，2019年房地产占居民资产配置的70％以上，约为居民金融资产规模的2.4倍。
但是，在现行“不炒房”政策的背景下，一方面，中央银行对商业银行发行的房地产贷款进行集中管理，从融资方面限制房地产业；规定了银行个人住房贷款余额比例的上限，从而限制了居民用杠杆购买住房的行为。
另一方面，“稳定房价”的要求使得最近的房价上涨远远低于前几年的水平。 从100个城市的样本住房平均价格来看，2013年和2016年的同比增长率高达两位数。 自2019年以来，这一增长率已降至5％以下。 住房价格增长率的下降降低了住房作为一种资产带来的“安全感”，并逐渐恢复了其原有的住宅属性。
在经济放缓和股票市场的重大调整时期，国债通常是资产配置中“担保”的来源之一。 债券市场过去几轮的牛市与此无关。 尽管与最宽松的货币相比，我国10年期美国国债的收益率已大大提高，但仍处于30％的较低水平。 即使存在提价的空间，幅度也可能相对有限，并且提供的安全边际稍显不足。
我们的传统资产带来的“安全感”不仅被削弱，实际上海外也不例外。
发达国家的货币一直被视为海外安全资产的重要目标。 例如，美元和日元一直在投资者中占据这样的位置。 然而，为应对这一流行病，各国中央银行“打开了大门，放开了水”，货币供过于求的程度大大增加了。 2月，美国M2的同比增长率超过27％，而2020年同期还不到10％； 到本月也达到9.6％，到2020年同期仅为3％，这大大削弱了该货币的购买力。
比特币的优势在哪里
纵观当前形势，也许只有黄金和比特币可以对冲经济冲击和货币贬值的压力，并满足人们对资产配置中“安全感”的需求。 在这方面，比特币可能比黄金更具优势。
应该注意的是，尽管我们以“数字货币”为旗帜，但我们认为比特币并不是一个完整的货币，但它确实是一种投资选择。 比特币作为一种另类投资资产，目前的市场价值在数字货币资产中排名第一。 就目前的市场价值而言，比特币占数字货币市场价值的一半以上，以太坊排名第二，占10％以上，其他货币的市场价值不超过5％。
首先，比特币作为一种货币的天然缺点是其作为资产的优势。 比特币很难替代现有货币，很大一部分原因是固定供应存在天然缺陷。 当前流通的比特币数量接近1900万，其上限设定为2100万，这意味着，如果将比特币用作货币，将给经济带来通缩问题或重复黄金标准。 大萧条的废墟。 但是，如果比特币被视为抵御流动性泛滥的资产，那么固定和可预测的供应将成为其相对于黄金的优势之一。
其次，与黄金等有形资产相比，数字形式的比特币易于携带和转让，且存储成本较高，相对私有，并且依赖信息网络的特征更适合新一代投资。 读者的习惯。
第三，黄金基本上已经退出支付流通领域，而比特币的支付范围也在不断扩大。 例如，纽约州金融服务局（New York State Financial Services）已批准了28个与虚拟货币相关的许可证，支持比特币支付的公司列表也在增加，其中包括特斯拉（Tesla），微软（Microsoft）和PayPal等主要公司。
从资金的向上流动还可以看出，投资黄金的资金可能正在转向比特币。 例如，SPDR Gold Trust的总资产从2020年底的超过700亿美元下降到目前的不到600亿美元，而GBTC Bitcoin Trust的总资产从大约175亿美元上升至更多。超过目前的400亿美元。
“安全性”并不完美
比特币并不是完美的，它的最大缺点是它面临监管风险。
美联储和财政部都对比特币表达了负面看法，其实质是担心比特币对美元信贷的影响。 就我国而言，目前很难大规模推广比特币，主要是因为它给实体经济带来的利益尚待研究。 中央银行前行长周小川表示，“要谨记”。
中央银行副行长李波在博ao亚洲论坛上也指出，正在研究对比特币和稳定币的监管。 将来，如果任何稳定币想要成为一种广泛使用的支付工具，它就必须接受严格的监管，就像银行或准银行金融机构也要受到严格的监管一样。 世界各地的不同经济体对比特币的合法性有不同的认识。 例如，越南承认比特币是非法的，而我国大陆对比特币的态度是限制比特币的使用。
市场价值有限，市场尚未成熟
总之，流行病的影响增加了全球对安全资产的需求，而传统资产可以提供的安全性却趋于减弱。 在这种情况下，比特币作为一种新兴的替代资产，在抵抗经济衰退和流动性泛滥方面发挥了重要作用，因此价格一直可以一路上涨。 但是，比特币市场尚未成熟，监管措施仍不完善，目前的总市值仍然很小，不到美国股票的2％，仅占美国国债规模的4％，参与者相对有限，因此价格不可避免地会具有高波动性的特征。 在杠杆交易中，必须谨慎对待投机行为。
（作者为中泰宏信首席分析师）
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