[Finance and Business World]登记制度失败，中国资本市场改革遇到障碍中国概念股| 大纪元

[Epoch Times, April 16, 2021]不久前，媒体曝光了大陆的网约车平台滴滴出行，并向美国证券监督管理委员会（SEC）提出了在纽约证券交易所（NYSE）上市的申请。 融资规模预计将达到数十亿美元。

众所周知，3月底，中国概念股在美国资本市场遭遇滑铁卢之灾，滴滴在美国的上市计划正在赶上这一时机。 3月24日，路透社首次披露了滴滴的计划。 同一天，美国证券交易委员会（SEC）发表声明，声明已通过对“外国公司责任法”的最终修正案。 此后不久，中国概念股集体下跌。

那么，滴滴为什么敢于挑战呢？ 为什么不选择在中国上市？ 如果说美国资本市场不“等待”中国股票，那么滴滴是否采取行动表明它不“等待”中国共产党的资本市场？

肖刚：“注册制度”改革实施中的问题

实际上，滴滴出行在美国的上市不仅发生在中国概念股暴跌之时，而且具有引起人们关注的主要背景，即中共实施“注册制度”存在的问题。资本市场。

4月10日，中国证券监督管理委员会前主席肖刚在首席经济学家论坛上表示，“全面实施“注册制度”仍需要一定的时间和条件”，并承认目前的“股权分置改革”登记系统”正在推进中。在此过程中出现了一些问题。 此后，小刚改变了主意，开始赞美中共的资本市场，他说，尽管发展了三十年，但发展迅速，取得了巨大成就。 现在，它在全球资本市场上排名第二。

尽管小刚表示委婉地说，并为中共的资本市场掩盖了一些赞美，但最直接的解释是“注册制度”的改革失败了。 尽管小刚没有具体透露发生了什么问题，但从中国的交通拥堵中我们可以看到一些意义。

752家公司排队公开上市，交通拥堵严重

3月初，大陆媒体《证券时报》报道，上海和深圳证券交易所的IPO公司总数已达到752家。如果按照目前的上市速度，也许这700多家公司将不得不等到2022年。完成他们的列表。 文章还说，自去年10月以来，“注册系统”排起了长队，公司的IPO一直很拥挤，“许多公司撤回了申请材料”。

那么，在尝试了可以​​缓解市场交通拥堵的“注册系统”之后，为什么上市公司仍然排长队呢？

让我们看一下官方的解释。 中国证监会发言人说，有两个主要原因。 一方面，这是中国经济转型发展和高质量发展成果的客观回应； 另一方面，它也反映了各方对资本市场的信心。 同时，市场还需要逐步适应“注册系统”的实施。

这种解释确实听起来像是“中国共产党的特色”。 中共喜欢把存在的问题反过来，总是可以把坏事解释为好事，并粉饰它们。 然而，这种情况并非如此。 如果外界对中共的资本市场充满信心，那么狄蒂·朱的举止将如何面对困境并在美国公开上市？

滴滴出行不仅要在美国上市，3月底，智虎网也在美国上市。根据大陆门户网站新浪网的报道，在2021年前两个月，中国公司数量去美国上市已经进入了市场。 有13家，占2020年总数的三分之一。这些公司似乎正在采取实际行动来表明中共的资本市场“不容忽视”，以及中共未能实施“注册制度”。

那么，中共为什么要实施“登记制度”改革，为什么不能继续呢？

中共为什么要实行“登记制度”改革？

许多人认为，“登记制度”的改革是过去30年中共资本市场最重大的历史事件。

在中国共产党的资本市场上，股票发行首先实行“批准制度”。 中国共产党国务院证券委员会首先制定了总发行规模，然后将其分配给各省级行政区域和其他国家有关部委。 但是，审批系统有很多弊端。 获得指标的企业不一定是优质企业，它们还可能产生电力寻租。

2001年以后，股票发行改革成为“审批制度”。 审批系统强调监管审查，这意味着证券监管委员会会对股票发行进行实质性审查，并决定是否批准新股票发行的申请。 但是，在“批准制度”下，监督的成本很高，而且还存在各种行政控制和寻租问题。

“注册系统”与“批准系统”的不同之处在于将权力移交给市场。 在股票发行中，申请人按照法律要求披露与证券发行有关的信息和文件，并提交主管部门审查。 主管机关仅负责审查申请人是否已依法履行信息披露义务。 申请人履行信息披露义务后，可以按照规定进行登记和登记。 换句话说，降低了公司上市的门槛。 上市公司的质量取决于证券中介机构和投资者的判断。

“注册制度”的实施还需要除名机制，投资者保护制度和其他补充机制。 国际上成熟的资本市场通常采用“注册系统”。

对于中共而言，“注册制度”有利于资本扩张，增加了直接融资的比例，尤其是股权融资的比例，因为其上市门槛较低，速度较快。 股权融资比例的增加将降低公司的杠杆率。 去年年底，中国证券监督管理委员会主席易慧满曾发表文章说，“增加直接融资的比例”是中共“十四五”的“重大决策和部署”。计划”。

我们知道，中共的经济积累了大量债务。 根据国际金融协会（IIF）的数据，中共的整体债务规模已达到其GDP的三倍之多。 其背后是巨大的财务风险。 增加股权融资可以有效地降低杠杆率，从而减轻财务风险。 同时，它还允许公司获得外部资金进行投资，以刺激经济发展。

去年11月，中国共产党中央银行行长易纲也发表了一篇有关中国金融资产结构的文章。 文章说：“只有发展直接融资，尤其是股权融资，我们才能减少对银行债务融资的过度依赖。 实现在稳定杠杆比率的同时保持对实体经济的金融支持的目标。”

从这些信息来看，中共别无选择，只能推广“注册制度”。

为什么实施“注册制度”改革有这么多困难？

提出“注册制度”至今已有近8年的时间。 中共早在2013年就提出了发行股票“注册制度”的改革建议，并于2020年8月终于宣布了对创业板市场的改革并试行了“注册制度”。

根据中国共产党媒体《人民日报》 2015年的报道，时任中国证券监督管理委员会主席的肖刚在研讨会上表示，中共实施“登记制度”的基本条件已经相对成熟。 ，并且可以修改“注册系统”。 证券法正式实施后生效。 中共的新证券法于去年2020年3月正式实施。 但是在2021年，肖刚再次表示，当前的“注册系统”改革过程中存在一些问题。

肖刚说，“登记制度”涉及整个资本市场的生态建设，其中发行人是负责信息披露的第一人。 “注册制度”的改革涉及发行人的诚信，诚信体系和诚信社会的建设。

实际上，萧刚无意中指出了“注册制度”的障碍实质，即“诚信”。 证券发行人，保荐人，会计师事务所等可以诚实地尽职吗？

缺乏诚信导致中国的金融欺诈事件屡屡发生，有太多的事情要提。 二十年前，曾发生过“琼民源”，“银光峡”，“中科创业”，“南方证券”等一系列违法行为。 尽管中共一直在改革资本市场，但老实说，由于过去20年来没有发生诸如LeEco，Kangdexin和Luckin Coffee等金融欺诈事件，因此发生了无休止的金融欺诈事件。

在当年的“闽闽源”财务欺诈案中，1996年年报中披露的5.71亿元利润中，有5.66亿元是虚构的。 此后，LeEco便不甘示弱，并且连续10年遭受财务欺诈，即使是首次公开募股和上市的文件也有虚假记载。 据鲁媒体报道，2009年，乐视的虚增利润为8883万元，占当期已披露利润总额的186％。 2010年，该公司还增加了虚增利润94,443.42万元，占当期虚拟利润的126％。 但是，欺诈性的LeTV每年都得到畅通无阻，直到2021年4月，中国证券监督管理委员会才发布贾跃亭的市场禁令决定。

除发行人外，对证券中介机构的侵犯也震惊了世界。 例如，2月份，四大会计师事务所之一的德勤（Deloitte）也遭到内部员工的违规举报，业内人士表示，与其他会计师事务所相比，德勤的审计质量还不错。 那么，有多少人敢相信经过这种方式审计的上市公司的财务报告呢？

我必须说，问题不在于系统本身，而在于人们的内心。 此前，新华网问：“中国距离登记制度有多远？” 一个非常相关的答案是，没有诚信，在可预见的未来可能会遥遥无期。

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