原标题：3月进出口数据评论：出口下降的时间可能早于预期
事件：
4月13日，海关总署宣布，以美元计价的商品贸易进出口分别增长30.6％（1-2月为60.6％）和38.1％（1-2月为22.2％）。 增长率低于预期，进口增长率高于预期。 考虑到成本上升对出口公司利润的挤压以及可能转移至出口价值的影响，我们认为出口增长的趋势可能比市场预期的要早。 进口的快速增长一方面受到商品价格上涨的影响，并且可能与补充库存的某些因素有关。 在没有更多证据之前，我们认为国内需求没有显着增加。
投资要点：
出口增长率迅速下降，趋势增长低于去年第四季度的水平。
由于一些积压货物的集中出口以及春节就地农历新年政策期间手头订单的加速执行，即使不考虑基本影响，1-2月的出口数据仍然非常高，并且不可持续的（“二月至二月贸易数据回顾”）。 因此，我们以去年第四季度的出口增长率作为比较的基准。 排除基本影响后，我们发现3月份的出口增速明显低于去年第四季度的水平（约16％），并且弱于市场预期。
当然，数据不足可能会影响订单的提前执行，但自去年第四季度以来，原材料成本上涨，汇率坚挺以及运输成本仍然居高不下等因素导致库存下降。出口公司的利润和对订单的谨慎接受等因素已逐渐逐渐开始。影响出口数据的开始值得关注。
从类别的角度来看，不包括基本效应的纺织品出口增速急剧下降，这可能与历史上的高运输价格有关。 由于货运成本在总成本中所占的比例很高，因此一些劳动密集型产品的出口运输被推迟了。 从国家的角度来看，不包括基本效应，发达国家和发展中国家的主要贸易伙伴的增长率与第四季度相比普遍下降。
进口增速快于预期与商品价格上涨有关，补充库存的可能性也更大。
进口增长率也高于基本效应和第四季度趋势推断的结果，并且从一月到二月进一步反弹。 大宗商品价格的持续上涨肯定在一定程度上起到了作用，但3月份包括原油，铁矿石和粗铜的进口增长显着。 另外，剔除基数效应后集成电路进口数量和价值的增加也更加明显。 由于缺乏国内需求显着增强的证据，我们暂时认为原材料进口的大幅增长可能与大宗商品价格上涨和集成电路短缺的情况下公司ho积库存的行为有关。
出口增长趋势下降的时机可能早于市场预期的共识。
从目前的情况来看，出口公司的状况与相对较好的出口数据之间存在很大差异。 受原材料成本上涨，汇率高企和海运费仍然居高不下的影响，许多出口公司，特别是低附加值出口公司，对其利润产生更大的影响，甚至遭受损失。 自去年第四季度以来，企业在接收订单方面更加谨慎，几个月的滞后影响出口数据的可能性并不低。 3月份的出口数据可能已经有一定的可能性来反映此问题。 排除基数之后，出口增长趋势可能会比我们预期的更早下降。
4月9日，总理的经济研讨会指出，“国际商品价格的急剧上涨给企业增加了巨大的成本增加压力”，“同时看到了同比增长和环比增长利率，以及宏观经济数据和市场参与者。 感觉，不仅要看经济运行的大局，还要密切关注新形势和新问题。 “上述基调与我们对出口部门的分析高度吻合。从会议的政策指导来看，”在保持了宏观审慎性和其他部分行政措施则用于抑制社会融资的扩张，货币政策改善银行短期市场利率在第二季度中相对较低的可能性。
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（文章来源：中国海证券）
（负责人：DF318）
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