原标题：啤酒| 一季度复苏良好，在成本压力下关注价格上涨
2021年第一季度，啤酒行业的销量已基本恢复到流行之前的水平。 预计华润/青岛啤酒的销量将比2019年第一季度略有增长; 嘉士伯中国保持核心类别的快速增长； 百威啤酒受到一些地区的拖累，与2019年第一季度相比有所下降。 以吨价计，预计每家公司的平均售价增长率约为个位数。 预计到2021年第二季度，该行业将迎来一个高基数，与2019年第二季度相比，领先公司的销售额将略有增长，但在2020年第二季度将同比下降约个位数。 预计吨价在第一季度将保持增长趋势。 由于包装材料和大麦的成本大幅上涨，我们预计第二季度各公司的盈利能力将释放压力，领先公司希望考虑提价的可能性。华润啤酒，重庆啤酒，推荐青涛啤酒，百威亚太。
2021年第一季度，销售基本恢复到流行前水平，高端发展的结构升级状况良好。
根据国家统计局的数据，2021年1月和2月的啤酒销量为505万千升，基本恢复到2019年同期，到2020年同比增长61％。华润啤酒与2019年第一季度相比，2021年第一季度的销售额将实现低单位数增长; 预期的青涛啤酒2021年第1季度的销量与2019年第1季度相比略有增长（预计2020年第1季度同比增长约35％）; 合并后，重啤酒将被并入嘉士伯中国资产，预计在2021年第1季度的销售额将同比增长迅速，这得益于Wusu和Lebao等产品的推动； 百威南部地区市场恢复良好，但考虑到中部和西南等市场的拖累，预计2021年1季度的销售额将在2019年1季度同比下降（预计将增长65％+ 2020Q1同比）。
在吨价方面，考虑到流行病回报的减少和高端产品的推广，这位领导人有望在第一季度表现良好。 华润的低端产品收缩和高端升级取得了显著成果，并且有望实现中高个位数的增长（不考虑瓶装压制政策）； 青岛啤酒得益于2020年5月的提价，预计2021年第一季度吨价将实现中个位数的增长； 百威的结构升级继续推进。 在利润方面，尽管考虑到2020年第四季度的一些销售费用和较低的基数效应，成本压力正在逐渐显现，但预计它将显示出更高的灵活性（就预期灵活性而言，百威>青岛>重啤酒）。
在2021年第二季度的高销售基础下，收入面临压力，吨价的表现预计将继续。
考虑到2020年第二季度行业在疫情爆发后经历了补给和报复性消费（2020年第二季度规模以上啤酒公司的销售增长了9.5％），我们预计2021年第二季度领先公司的销售业绩将在较高基数的情况下有所下降压力。 其中，华润/青岛啤酒预计2021年第二季度的销量将在2019年第二季度实现中低个位数的同比增长（预计2020年第二季度将同比下降个位数）; 嘉士伯预计2021年第2季度的国有化趋势将保持不变，但由于该公司的基数较高，因此仍难以应对2021年第2季度的情况百威亚太由于夜店渠道在2020Q2的恢复较晚，我们预计2021Q2的销售额将实现同比正增长。 我们将继续关注公安整改对夜总会渠道的影响。
在吨价方面，在按地区和类别进行整体价格调整以及高端升级的背景下，预计公司将在第一季度保持其同比增长表现。 华润喜力和SuperX的增长势头良好，雪花清爽等产品促进了不同地区的价格上涨。 对于青岛啤酒，它将继续享受4月份山东提价带来的平均售价上涨（该公司于2020年5月1日开始提价青岛经典酒和shan山产品价格），以及2021年第一季度对陕西产品价格调整的影响，上海，新疆等地有望继续得到体现； 预计在高端和超高端产品的推动下，崇啤/百威啤酒总体上将保持相对较快的ASP增长。
包装材料和大麦的价格已大幅上涨，不排除在旺季进行预定价的可能性。
从成本分摊的角度来看，包装材料/麦芽占总成本的约50％/ 10％〜15％。
①纸板纸：据联讯纸业报道，包装材料中的硬纸板价格同比增长约19％。 考虑到很难实现价格锁定或大量储存纸板纸，预计将在3-6个月内将其传输到生产端。
②玻璃瓶：我们预计玻璃瓶的价格将以两位数水平增长，但考虑到玻璃瓶的实际成本与公司的区域市场份额和退回的瓶数有关，因此对吨成本的整体实际影响为有限的。
③麦芽：根据天津港数据显示，澳大利亚小麦价格同比上涨约18％。 考虑到公司将提前购买或锁定一部分麦芽成本，我们预计麦芽成本的传递将变慢。
总而言之，我们预计2021年第二季度的吨成本增长将处于高个位数水平。 在高端化的背景下，每家公司的利润有望释放灵活性，但是随着成本方面的增加，灵活性会释放压力。 在当前背景下，公司选择使用价格上涨来转移第二季度成本压力的可能性继续增加。
风险因素：
流行病少于预期的风险； 食品安全风险； 恶性竞争的风险。
投资建议：
从最近的跟进情况来看，该行业的高端趋势继续得到体现，包括喜力欧洲杯赛事，青岛夜猫子等活动继续大规模开展，并在推广下进行结构升级。品牌营销活动有望加速。 同时，随着2021年奥运会和2022年初冬奥会的开展，体育活动有望推动新一轮的高端营销活动。 我们继续对啤酒行业的高端投资价值持乐观态度。华润啤酒，重庆啤酒，推荐青涛啤酒，百威亚太。
（文章来源：中信证券研究）
（负责人：DF398）
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