如何看待社会融资增长的最大月度下降？ -3月财务数据跟踪_东方富网

原标题：如何看待社会融资增长的最大月度下降？ -3月财务数据跟踪

　　核心观点

4月12日，中央银行公布了第一季度的财务数据。 3月末，社会金融存量增速为12.3％，增速较上月回落1个百分点。 M2增速为9.4％，增速较上月回落0.7个百分点。 M1增速为7.1％，增速较上月回落0.3个百分点。

　　总共，

社会融资的增长率和增幅符合我们先前的预期（“降低2021年全年社会融资的预期增长率”，“如何理解没有“没有急转弯”？”，“ 3月社会融资前景”）。

由于供应的趋同和高基数的叠加，社会融资的增长率大幅下降了1个百分点，这是有数据以来单月社会融资增幅的最大降幅。例如，在2月财务数据评论“如何查看2月财务数据的历史？”中，财务数据是实体和政策的合力的映射。当出现极值时，有必要了解这是季节性干扰，趋势增加还是拐点症状。

我们认为，3月份社会金融增长的急剧下降是对1月和2月社会金融增长预期下降的补充。展望趋势，社会金融信用增长率仍处于下降通道中，但从3月份起下降趋势应有所缓和。

　　在结构上，

整体显示还是需求不错（中长期贷款继续同比增长），供应趋同（贷款，短期公司贷款和资产负债表内贴现同比增加，影子银行继续缩小，并逐年缩小），财政放缓（政府债务同比略有增加，财政存款同比减少），这与我们之前的预期相符。

与预期略有不同的是，表外未贴现票据经历了超季节减少，这与2月份的超季节增加形成了对比。这种现象可能是由于利率下降导致套利开票减少，也可能是有迹象表明经济的上升势头正在减弱。目前，尚不清楚是什么原因导致的，我们需要继续观察。

　　流动性前景

　　就广泛的流动性而言，当前的12.3％社会财务增长率仍远高于2019年的社会财务增长率。预计随着经济恢复正常，社会金融增长率将继续接近潜在的经济增长率，这可能会带来流动性紧缩的感觉。幸运的是，当前市场已逐渐预期社会金融增长的下降，这也许能够减轻社会金融增长实际下降的一些影响。但是，流动性限制通常是及时的。预期紧缩可能无法提前充分消化实际紧缩的压力，因此我们仍然需要密切关注社会财务趋势。

　　银行就流动性而言，现在货币政策取向是中性的，预计将在“反通胀风险”和“反系统性信贷风险”之间进行自由选择。只要通货膨胀不超过预期，压力经历将小于一般流动性。银行这段时期的储水量是可以接受的，但全年仍需要长期基础货币。我们需要关注中央银行在未来两个月内更新多边基金的努力，以及如何对冲财政和税收波动以及政府债券的发行。

　　在银行方面，

　　趋势上，由于市场化，信贷需求上升，信贷供应趋同，信贷价格企稳回升。这自然对银行有利。继续对银行业的超额收益持乐观态度。

　　有节奏地第二季度，该行进入战略配置阶段。利率向上阶段的相对收益是显而易见的。建议注意债务成本稳定的大型国有银行和部分农村商业银行。