原始标题：宏视图| 重新“合理”调整社会金融：三月份财务数据回顾
3月份，社会融资和M2的增长率均大幅下降，但分析表明，去年同期的“高基数”是主要原因。信用需求仍处于繁荣区域。 从第一季度的总体观察来看，政府债务和信贷债务的同比减少是社会融资减少的主要因素，并且在后流行时代是一个“合理的”再平衡过程。 将来，社会金融在4月份稳定的可能性很大，我们需要注意信贷增长可能同比下降以及未来政府债券发行逐渐增加的综合因素。 。
2021年4月12日，中央银行发布了2021年3月的金融信贷数据，其中包括：新信用2.73万亿（原值为1.36万亿）; 新的社会融资总额为3.34万亿（原值为1.71万亿，中信证券研究部门预计为3.4万亿元）; 社会金融存量同比增长12.3％（前值+ 13.3％，中信证券研究部门预计为13.4％）； M2同比增长9.4％（前值+ 10.1％，中信证券研究部门预计为+ 9.2％）。 在这方面，我们评论如下：
银行信贷末期：在较高的基数下，同比增长很小，但净增长好于预期，结构仍然相对良好。
一季度人民币各项贷款增加7.67万亿元，同比多增5741亿元。 其中，3月份净增加2.76万亿元。 尽管增幅比2020年同期少1200亿元，但仍好于Wind的共识（2.5万亿元）。 ）。 从公司融资看，贷款总额增加1.6万亿元，其中中长期贷款增加1.31万亿元。 短期公司贷款和票据贷款分别增加了3937亿元和-1526亿元。 新增中长期公司贷款占新增公司融资的比重达到84.4％，保持较高水平。 在住宅领域，居民的中长期贷款也继续占主导地位，3月份净增加了6239亿元，比去年同期增加了约1500亿元。 短期住房贷款净增加5242亿元，也高于去年同期。 住宅部门的信贷弹性仍然存在。
总体而言，我们认为信贷在现阶段仍显示出需求方的繁荣：在结构方面，中长期公司贷款所占比例仍然很高； 从总体上看，尽管3月份的信贷同比略有增加，但高于去年同期。 该基数具有较大的相关性（去年同期实施的再贷款和再贴现政策对当前信贷有更大的推动力），并且第一季度的净信贷增长水平保持在良好范围内。
未来，我们认为实体经济中对信贷的需求仍处于繁荣水平。 当然，由于2020年4月至5月的净增幅明显高于2019年，因此在接下来的几个月中实现信贷同比增幅将更加困难。 有必要开始关注信贷末期对整体融资环境的逐年扰动的影响。
社会融资的增长率：单月大幅下降了1个百分点，但幅度通常与预期相符。 公司债券和政府债券的大幅减少以及非标准融资的净减少是主要的拖累项目。
3月份，新增社会融资总额3.34万亿元，社会融资存量同比增长12.3％，比上月回落1个百分点。 增长率基本符合我们的预期（+ 12.4％）。
子结构视图：人民币信用等级，银行新增非银行机构人民币各项贷款净增加2.75万亿元，同比少增2885亿元。 在直接融资方面，3月份公司债券净融资3,535亿元，同比增加6,396亿元，境内股权融资7830亿元。 在非标融资方面，3月份净减少4129亿元，其中表外融资减少2297亿元，同比增加5115亿元，是最大的阻力。 （但结合2月份的观察结果，影响相对温和。信托贷款减少1791亿元，同比减少1770亿元，委托贷款减少41亿元，同比减少410亿元）。 547亿元； 3月份政府净增加3130亿元，同比减少3214亿元，主要与未提前发行地方特殊债券有关；方面，当月净增加2576亿元。
总体而言，公司债券和政府债券的大幅减少以及非标准融资（表外票据和信托融资）的净减少是主要的拖累项目，总计约1.6万亿元人民币，其中公司债券和政府债券减少了。 去年同期的高基数具有更大的相关性，并且是后流行时代的“合理”再平衡过程。 表外融资的下降幅度超出了预期，这可能与监管因素有关（2月表外融资）超出预期，在一定程度上显示出一些信贷需求“绕过”表外票据的迹象，而三月是恢复正常的过程）。
展望未来，我们相信社会融资的“再平衡”将继续，但是最迅速下降的时期已经过去。 4月份社会融资的可能性将与3月份相同，后续变化的速度可能取决于未来的一段时间。 信贷增长可能同比下降和政府债券发行量逐渐增加是综合因素。 我们维持这样的判断，即社会融资的增长率到年底将下降至约11.3％。 上半年的下降速度快于下半年的下降速度。
3月份M1和M2的增长率分别为7.1％和9.4％，预计未来它们将放缓。
从货币从供给方面看，3月份M1的增速较上月下降7.1个百分点至7.1％，基本保持稳定；而从M2的观察，3月份的增速回落9.4个百分点，下降了0.7个百分点。比我们的预期要好（中信证券研究部门预测为9.2％）。 展望未来，我们继续维持我们的判断，即未来M2增长率将稳步下降。 下降趋势通常与信贷增长的下降趋势一致，随后对政府存款的干扰可能会增加节奏。
资本市场在不久的将来保持稳定，预计4月的LPR利率MLF最有可能保持不变，预计与去年同期持平或略高。
从最近的货币工具操作来看，中央银行继续进行OMO平等延续的日常运作，资本市场的整体流动性继续保持相对充裕的水平。 DR007在过去30天的平均值是2.12％，小于7天。 OMO利率等级。 未来，我们预计LPR利率将在4月份保持不变，而MLF投资预计将持平或略高于去年同期。 预计4月份的流动性环境不会发生显着变化。在实体经济融资利率方面，尽管LPR利率在最近五年中没有变化，但3月份首次住房抵押贷款的平均利率再次上升了2％。基点为5.28％，进一步表明货币政策对房地产市场的结构性趋势，我们认为未来一段时间内的货币政策将继续以“结构性”手段体现，而总水平政策暂时不会发生重大变化。
（文章来源：中信证券研究）
（负责人：DF398）
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