原标题：蔡说| 市场价值每天蒸发近400亿元。 SF Holdings自上市以来首次出现亏损的信号是什么？
毫无疑问，顺丰控股（002352.SZ）4月9日，限价被关闭，另一只大白马表现踩雷。
一切都来自2021年第一季度的业绩预测。顺丰控股一季度预计亏损9亿元至11亿元； 归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利这是亏损10亿元至亏损12亿元。顺丰控股第一个季度亏损。4月9日举行股东大会在上一页中，王伟向股东道歉：“我认为我在第一季度的管理不善，也没有任何回避。”随后，“王伟道歉”登上了董事会。微博热门搜索。
实际上，在发布业绩预测之前，市场已经利率对于下降趋势有一定的预期，但是巨大的损失仍然渗透到市场的心理底线。
业绩发生重大变化后，是否仍然值得投资SF Holdings？
一般而言，损失分为以下几类：短期内需要大量投资引起的战略损失； 由于成本增加或竞争加剧而产生的经营亏损； 和嘛，商誉减损及其他非经常性因素。 显然，SF Holdings的亏损要么是战略亏损，要么是经营亏损。 如果是前者，那么投资者可以短期尝试。 如果是后者，则需要更改SF Holdings的整体估值逻辑。 SF Holdings的巨额亏损是一次性的绩效损失还是根本的雷声？ 短期内公司的盈利能力能否提高？
支出大幅增加的主要原因是恐惧
根据顺丰控股发布的月度经营报告，该公司2021年1-2月累计快递物流和供应链收入总计275.95亿元，同比增长33.72％，尽管顺丰控股的单票收入有所下降历史数据显示，在一月和二月，SF Holdings的总收入下降了10％以上，而2020年第一季度的总收入下降了10％以上。利率全年中级。 通常情况下，第四季度是顺丰控股毛利率的最低点。 特别是在2020年第四季度，顺丰控股的毛利率降至11.97％，为上市以来的最低水平。 但是，在本季度，该公司仍然盈利。 可以看出，尽管由于今年一季度通达快递的安排在春节期间没有关闭，行业的价格战加剧了，顺丰控股的盈利能力受到压力，但这可能不足以构成公司的巨额亏损。
数据来源：WIND，界面新闻研究部
集中的大笔支出可能是公司业绩变化的主要原因。 SF Holdings给出的主要原因是：新业务前投资的增加，解决容量瓶颈的资本支出的增加，网络集成初期资源的重叠以及春节的不休对在职人员的补贴创历史新高。
其中，第四个原因是特殊原因。 为了满足电子商务平台的安排和春节期间不关闭客户的要求，并响应于减少人员流动的主张，第一季度对一线和二线员工的补贴达到了创纪录的高位。 如果仅出于此原因，请不要担心。 但令人担忧的是前三个原因，它们涉及SF Holdings的战略布局。
2020年下半年，顺丰控股从集团层面提出了“四个网络”的战略，全面整合和升级了网络。 从现有信息来看，网络集成和升级一方面是巨大的资本支出，即对重资产的新投资以提高生产能力和效率。 另一方面，对现有网络进行调整。 SF Holdings的管理层将其网络集成和调整过程描述为“复杂且具有挑战性”，但这对SF Holdings来说是紧迫的。 王伟在股东大会上说，网络整合调整的成本在公司管理层的预期之内。
电子商务业务的两难境地
快递业务产品结构的变化可能是顺丰控股亏损的另一个原因。 根据每月业务简报，SF Express在2021年1月至2月的累计快递物流业务量为16.02亿，比去年同期增长53.89％。 其中，毛利润较低的电子商务部分可能是业务增长的主要推动力。
SF Holdings在2019年上半年推出了电子商务特惠活动。到2020年，尽管中低端电子市场竞争激烈且利润率低，但电子商务商品的比例已超过了限时商品。商业零件方面，必须承认，中低端电子商务零件仍然是快递行业中最大的部分。主力军队。 同时，顺丰控股的电子商务业务思路也在发生重大变化：从“装满仓库，稍作初步尝试，但没有充分投入”的初期，进入了现阶段。网络建设。
但是，如果仅依靠现有的直销网络，SF Holdings的电子商务业务规模很难实现持续扩展。 自成立以来，顺丰速运凭借多年来的持续高额投资，已确立了“良好的时效性”，“确定性”和“送货上门”等优势。 但是，如果电子商务业务无限扩展并超过现有网络的容量，顺丰控股将陷入困境：以快递公司为例，如果扩大快递公司的规模，单程票务收入将继续下降，劳动力成本将保持高位。 在这种情况下，管理成本会相应增加，对公司的利润水平有明显的影响； 如果维持目前的规模，SF Holdings多年来积累的“及时性”和“服务”优势将被削弱。
在谈到第一季度业务亏损的原因时，王伟说：“原因是不可预测的原因是第一季度对时间敏感的产品并未像最初预期的那样增长，增加了因素，导致成本膨胀； 不可预见的一件事是，春节高峰期的运力成本高于我们最初的预期。”
为了进一步发展电子商务业务，顺丰控股表示将采用双品牌经营方式：顺丰直接经营中高端电商市场；顺丰直接经营中高端电商市场。 对于中低端电子商务市场，顺丰控股计划通过特许经营网络逐步扩展其运营模式，以增加市场份额并促进产能快速增长。
从快递行业的发展历史来看，特许快递确实是最适合电子商务快递的组织模式。 但是，在长期的价格战之后，单程机票价格下降的空间现在受到限制，而专营快递公司的盈利能力受到压力。 从收入确认方法和组织模型的角度来看，特许快递总部很难蒙受损失，但到2020年，神通快递预计公司目前的净利润将同比下降90％以上，扣除扣减后的净利润预计将亏损28-40百万元。 通达快递最大中通快递2020年净利润同比下降23.7％。 快递行业的规模效应十分明显，顺丰控股成立后的特许经营新网络的盈利能力可能受到限制。
短期表现将承受压力
从目前情况来看，SF Holdings的盈利能力在下一季度仍然很难显着提高：从去年第四季度开始的巨额资本支出投资所带来的规模效应将在今年下半年释放。 ; 该集成网络预计将在今年发布。结果在第三季度初开始出现。
更重要的是，快递行业的价格战尚未在短期内显示出结束的迹象。 这也意味着，即使顺丰控股成功扭转亏损局面，短期内仍然很难实现显着的盈利能力改善。
但是需要注意的是，在未来的2至3年内，SF Holdings仍将保持较大的资本支出状态。今年2月，SF Holdings发行了许多公告，其中200亿美元的债券用于收购嘉里物流股权投资，固定增加220亿美元，用于网络建设。 筹款的固定增加额将在一定程度上弥补公司未来2-3年的资本支出缺口。
顺丰控股目前是国内快递公司中产品分层最好，产业链布局最完整，信息化水平最高的物流公司。 从2020年的业务数据来看，SF Holdings的所有业务部门均实现了良好的增长。 除快递业务外，快递业务，冷藏业务，国际业务，城内快递业务，供应链业务均实现两位数增长，新业务占公司整体收入的28.24％。 此外，SF Holdings长期在高附加值的中高端商业零件领域保持着巨大的优势。 从中长期来看，行业清除后，公司有望以其高品牌价值，高服务稳定性和增加盈利能力率先摆脱价格战的泥潭。 能力。 目前，SF Holdings的动态市盈率约为45倍。 最好先拭目以待，直到您不确定公司是否可以摆脱困境。
（文章来源：Interface News）
（负责人：DF544）
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