3月份PMI的五个主要信号：经济仍处于“顺周期”趋势

原标题：3月份PMI的五个主要信号：经济仍处于“顺周期”趋势

事件：三月制造中小企业51.9％（上一个值50.6％）; 非制造业PMI为56.3％（前值为51.4％）。

核心观点：蓬勃发展的出口繁荣和服务业的复兴已经引起共鸣，经济仍然处于“顺周期性”。 它继续表明，该政策将从第二季度开始逐步从“紧缩和宽松”转变为“紧缩和紧密”。

1. 3月份，制造业和非制造业的PMI呈反季节恢复，经济仍处于复苏之路。 3月份，制造业和非制造业PMI分别为51.9％和56.3％，分别较上月回升1.3和4.9个百分点，均高于市场预期。 在季节性方面，考虑到今年的春节相对接近2018年，2016年和2013年的三年，影响主要在2月。 但是，过去三年中3月份制造业和非制造业PMI的平均增幅仅为1.1和0.8个百分点。 两者均低于今年的增长率，反映出今年三月的总体超季节经济复苏。 一方面，经济仍在复苏中。 另一方面，非制造业的采购经理人指数在3月份环比大幅增长。 该流行病被拖低了，与实际的强劲经济趋势背道而驰（有关详细信息，请参阅“结构差异和差异-1-2月经济的综合解释”）。

2.在细分方面，提醒重点是供需，贸易，价格，库存和就业这五个主要信号：

1）供需同步回升，装备制造业蓬勃发展。 3月份，PMI生产指数和新订单指数分别回升2.0和2.1个百分点，两者季节性基本持平，反映了生产扩张的加速和下游需求的恢复。 在工业方面，非金属矿物专业设置，电机和电子设备制造业正在蓬勃发展，这与我国建筑业的繁荣和出口的繁荣相对应。 高科技制造业和装备制造业的PMI比整体制造业高2.0个百分点和1.0个百分点，在制造业中的领导地位继续显现。

2）进出口订单恢复到扩张范围，出口可能保持较高的景气。 3月份，新出口订单反弹2.4个百分点至51.2％，进口订单反弹1.5个百分点至51.1％，在连续三个月复苏之后，两者均上升至扩张范围。 展望未来，诸如海外经济复苏，美国新一轮财政刺激措施的到来以及全球资本支出周期的上升等因素，可能会推动我国今年的整体出口繁荣。

3）价格在3月再次创出新高生产者价格指数 同比增长可能会急剧上升至3％以上，并且库存会被动下降，但补货趋势不会改变。 在价格方面，由于经济复苏和通货膨胀预期上升，原油，有色金属，螺纹钢和其他大宗商品的价格继续上涨。 3月份原材料价格指数和出厂价格指数分别为69.4％和59.8％，比上月分别上升2.7和1.3个百分点。 近年来继续创下新高； 预计3月份的PPI将同比大幅增长至3％以上。 根据当前的内部和外部经济状况，估计2021年全年的PPI将同比从-1.8％增长到3％，甚至超过4％。 在库存方面，3月份PMI原材料和制成品库存指数分别变化0.7和-1.3个百分点至48.4％和46.7％。 本月成品库存应季节性回升。 考虑到近期的经济复苏势头仍然强劲，3在需求强劲的情况下，每月成品库存的下降应属于被动去库存。 继续先前的观点：鉴于经济复苏和需求复苏的总体趋势，预计总体后续行动仍将趋向于补充库存。

4）大中型企业景气普遍回升，就业形势好转。 3月份，大型和小型企业的PMI分别上升了0.5、2.0和2.1个百分点，分别达到52.7％，51.6％和50.4％。 中小企业的商业气氛反弹最多，预计中小企业的生产经营活动将增长58.4％，反映了中小企业对其发展的信心。 增长应受到春节的季节性和服务业加速复苏的影响。 在就业方面，3月份制造业，服务业和建筑业的就业指数分别回升了2.0、1.4和0.8个百分点，表明就业情况有所改善。

5）服务业和建筑业大幅反弹，并有望继续改善。 3月份服务业PMI大幅回升4.4个百分点至55.2％，反映出随着防疫工作的加强，消费者需求不断释放，服务业加速了复苏。

从行业看，交通运输，信息技术和金融业处于较高水平。 在早期的“中国农历新年”拖累的住宿，租赁和商业服务业也已反弹至扩张范围。 此外，服务业的商业活动预计将连续第二个月保持在60％以上，这表明服务业有望继续快速复苏。 3月份建筑业PMI大幅回升7.6个百分点至62.3％，反映出由于天气转暖和企业集中开工，建筑业的建设进程加快了。 我们对3月基础设施投资增长反弹的可能性和规模感到担忧。 我们继续提醒人们，鉴于国内流行病继续受到控制，并且疫苗接种有望加速，因此今年消费和服务业的复苏可能超出预期。

3.总体而言，3月份PMI的反弹进一步证实了经济仍在复苏中。 市场担心的“出口-生产”链的下滑尚未发生，出口保持较高水平和“服务业-消费”的可能性更大。 ”

经济复苏的共鸣，短期和第一季度经济延续了“亲周期性”趋势国内生产总值 可以预期会有高增长。 保持以前的观点，在过去的几个月中，我国的政策实际上是“从名称上严格和宽松”，并可能在第二季度之后逐步转向“从名称上严格”。政策是“稳定”，无论是否货币紧缩和加强监督都不会使用过多的力量和速度，总体形势将相对温和。 短期提醒了三个时间点：1）4月下旬的政治局会议：政策基调可能保持不变，但该国可能对该流行病和经济更为乐观； 2）7月中共中央政治局会议：可能微调政策基调，总体方向将收紧；

风险警告：紧缩政策超出预期，疫情演变超出预期，中美冲突超出预期

（来源：国盛证券）

（负责人：DF064）