原标题：十年期美国国债收益率突破1.7％
概括
[Markets]美国10年期美国国债收益率突破1.7％，创下自去年1月底以来的新高。 受此消息影响，美国股票期货下跌，标普500指数期货下跌，纳斯达克期货跌幅扩大至0.43％。 （接口新闻）
美国10年期美国国债收益率超过1.7％，创下自去年1月底以来的新高。
受此消息影响，美国股票期货下跌，标普500指数期货下跌，纳斯达克期货跌幅扩大至0.43％。
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嘉宾介绍：张军，毕业于复旦大学，曾任上海国际信托有限公司国际业务部经理，交易部经理。6月加入中国国际投资基金管理有限公司。 2004年起，先后担任交易部主任，投资部经理，基金经理，投资组合管理部主任，投资业绩评估主任，国际投资部主任，投资组合基金投资部主任。 导向器。
最近美国债券收益率的上升引起了市场的极大关注。 美国股票的表现与美国债券收益率之间是否存在稳定的相关性？ 如何理解通胀预期的上升？ 如何看待美股高估值泡沫？ 对此，上海投资摩根投资有限公司董事张军与大家分享了他的精彩观点。
张军在接受采访时说，美国10年期美国国债收益率是全球风险资产定价的基础，其上涨引发了股市恐慌。 但是，美国股票和美国债务之间的相关性历史上一直不稳定，因此无法得出正相关或负相关的一致关系。
张军认为，在近期国债收益率上升的趋势下，股票的投资吸引力仍然高于债券，因为公司的高增长仍可以消化高估值。 从历史上看，隔夜美国股票的涨跌与第二天的A股收益率之间没有显着相关性。 中长期趋势取决于两国的基本面。
以下是采访记录：
上海投资摩根张军：美国股票与美国债务之间的相关性不稳定
最近，美国10年期美国国债的收益率急剧上升并突破1.6％，这引发了美国股市的急剧调整，尤其是成长型股票。我认为美国10年度国债收益率是全球无风险资产收益率的基础，类似于船舶停泊时使用的锚，它是全球风险资产定价的基础。
从理论上讲，美国10年期国债收益率通常用作股票资产估值的无风险折现率。 美国债券利率的上升意味着估值将下降。 这也是最近美国债券收益率上升引发股市恐慌的原因之一。但我认为，美国股票与美国债务之间的相关关系历史上一直不稳定，因此不可能在正相关和负相关之间建立一致的关系。
历史数据显示，在过去的几十年中，当美国10年期美国国债收益率上升时，美国S＆P 500指数同期大部分时间都在上升。 如何解释呢？ 10年期美国国债收益率是一个综合指标，反映了市场对美国经济基本面，未来通胀和风险偏好的预期。 这三个因素在不同时期的变化可能高度相关或不同。 当美国国债收益率上升的主要驱动因素是经济基本面的预期改善时，股市通常也同时上涨。 因为在股票估值模型中，除了国债收益率作为折现率之外，收益增长和公司收益也存在可变因素。经济的基本定位显然有利于企业的盈利能力和利润增长。，这解释了为什么过去几次10在美国国债收益率上升的那一年，美国股票上升，因为收益的增加抵消了折现率增加导致的估值抑制。
新一轮的美国国债收益率上涨始于2020年3月8日，当时10年期美国国债收益率收于0.5％的历史低位。 最近，美国国债收益率在短期内迅速反弹，基本面改善是主要动力，同时也对未来的通胀产生了一些期望。 正如美国新任财政部长耶伦（Yellen）在2021年3月5日的一次采访中所说，长期利率的近期上涨主要是由于市场预期美国经济将强劲复苏，而不是反映市场对经济快速增长的预期。通货膨胀率反弹。
如果我们花更长的时间来回顾过去40年美国10年期美国国债收益率的长期趋势，那么它处于一个长期的长期下降周期中，这与潜在的美国GDP长期下降相吻合生长。 在这个长期的低周期中，收益率会有一段短期的上升期，例如从2012年至2013年以及从2017年至2018年。
关于通货膨胀预期，可以理解的是，近期油价和商品价格的上涨已经触发了通货膨胀预期的增加，但是在不久的将来没有通货膨胀的迹象。根据美联储和美国国会预算的预测办公室，到2024年调整利率政策只会针对通胀。
上海投资摩根张军：高收益增长或消化美国股票的高估值
我认为毫无疑问，美国股市存在泡沫，但是从某种意义上说，投资有时是泡沫，它为我们带来了投资收入。 当泡沫破裂时，将造成严重的投资损失。 不幸的是，没有人能准确预测泡沫何时破裂。
目前，美国标准普尔500指数的动态收益率约为23倍。 这样的估值水平处于较高的历史估值水平，这对应于历史较低的美国债券收益率。在国债收益率上升的背景下，股票的投资吸引力仍然高于债券，因为高估值仍然可以通过公司利润的高增长来消化。除了高估值泡沫外，我们还必须注意流动性泡沫和投资者行为泡沫。 流动性从宽松转向紧缩的转折点的到来是导致流动性泡沫破裂的重要因素。 观察投资者行为的泡沫更加复杂。 例如，投资者的极端非理性行为，即人性的极端贪婪，往往是导致泡沫破裂的导火索。
过去几年中，美国股市的上涨主要是体现以科技股为代表的高增长行业的崛起，那么，今年推动股票市场的主要力量可能更多来自价值股票和通货膨胀为主题的顺周期性行业。
上投摩根大军：美国股票和A股中长期趋势看两国基本面
在2020年3月标准普尔500指数回撤33％之后，它从底部V形反弹了76％，并达到新高并超过了先前的高点。 房地产投资信托基金在2020年3月下跌了43％，并从底部反弹了54％。 与之前的高点相比，还有12％的差距。 可以看出，房地产投资信托基金的反弹滞后于股票市场的反弹，主要是因为房地产投资信托基金在流行期间的伤害程度与经济重启后的复苏程度不同。
表现较佳的企业是与仓储和物流相关的物业，为电子商务和制造业提供服务，而与消费者相关的娱乐，旅游，饮食和医疗行业则缓慢回升。 在今年美国经济迅速复苏的背景下，市场对与消费房地产相关的业务将有所改善充满信心。 由于美国的房地产信托必须将其利润的90％以上用于股息，因此REITS的6％-7％的股息收益率相对较低，美国债券的收益率仍然非常诱人。
从历史上看，隔夜美国股票的涨跌与第二天的A股收益率之间没有显着相关性，美国股票和A股的中长期趋势取决于两国的基本面。但是，不排除短期内由于风险规避和风险偏好，美国股票可能会对A股产生一定影响。 特别是在A股与港股相互联系之后，相关性将得到加强，美国股票对港股的影响也将间接传递给A股。 此外，汇率，中美关系等宏观地缘因素也将影响国内外资金的流动，进而对股市产生一定的影响。
（来源：东方财富研究中心）
（负责人：DF537）
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