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原标题：美国10年期国债收益率达到1.65％是什么意思？广发证券沉明高：全球高通胀只会迟到，但不会消失
自今年年初以来，美国债券收益率的增长远远超过了预期，引起了广泛的市场关注。
美国国债收益率是多少？
用外行的话来说，美国债券收益率是美国政府发行债券的成本。 它是成本，收益率和利率的概念。 沉明高认为，十年期美国国债收益率是利率之母，其余为利差。 美国债券收益率对经济和市场的影响至关重要，值得投资者注意。
未来美国债券收益率将如何增长？
自今年年初以来，美国债券收益率的增长远远超过了预期。 由于未来十年美国国债收益率的趋势，市场仍然存在很大分歧。 最乐观的机构认为，美国中期10年期国债收益率可能在明年年中升至3％以上，而最悲观的机构则认为，美国国债收益率将从今年第四季度开始下降至1％左右。
沉明高表示，根据定量分析的结果，预计今年第二季度的10年期美国国债收益率将上升至1.6％至2.2％之间，但很有可能会下跌然后。在乐观的情况下（市场风险胃口低），它可能会回落到1.3-1.6％左右；在悲观的情况下（市场风险胃口高），它可能在明年年中恢复到低于1％的水平。
为什么现在美国国债收益率上升？
沉明高指出，自今年年初以来，美国债券收益率迅速反弹，主要推动力是经济基本面的改善。 根据市场的普遍估计，从去年8月到今年第二季度，基本面的改善推动国债收益率的增长是通货膨胀预期的4.1倍，因此从根本上说，它仍然是由实际利率驱动的远的。
在过去的60年中，从各种因素的影响来看，通货膨胀的变化一直是导致美国债券收益率上升和下降的关键因素。 在收益率上升的13轮中，通货膨胀的影响是主导的8倍。 在收益率下降的12轮中，通货膨胀率也是影响因素中的第一位，为8倍。从明年及以后的角度来看，美国国债收益率的上升很可能受到美国经济基本面持续疲软的限制。 同时，在取消宽松政策的预期下，市场风险偏好只会略有改善。 通胀预期是否会继续上升，是决定性因素。
当前美国十年期国债收益率预测存在三种风险。 首先，美国经济复苏低于预期（或远好于预期）； 第二，通货膨胀率意外上升； 第三，风险偏好明显降低（定期保费上升）。 他说，在美元流动性泛滥的情况下，全球高通胀只会迟到，但不会消失。 第三，定期保费已大大下降。 如果复苏不如预期强劲，或者通胀上升幅度超过预期，宽松政策将被迫退出，这将严重挫伤投资者的信心。
美国债券收益率将如何影响市场？
人们普遍认为，美国10年期美国国债收益率的上升对股市造成很大的负面影响，这主要体现在估值的重估上。 但是，过去20年中记录的美国主要股指的估值变化与美国10年期美国国债收益率的变化呈弱正相关，新兴市场也是如此。根据历史记录，在1990年代之后，短期的非可持续美国债券收益率上升，这对股指产生了积极影响。
如何理解这种看似矛盾的想象力？ 要判断美国债券收益率对股市的影响，需要有明确的背景知识。 第二次世界大战后和1980年代初期，美国10年期美国国债收益率从约2％攀升至15％以上。 这是一个长期的上升周期。 美国国债收益率的上升对美国股票产生了负面影响。 1980年代后，美国10年期国债收益率降至去年约40年以来的最低水平的约0.5％。 在此期间，美国国债收益率随通胀温和而短暂上升，这在大多数时候不利于股票和债券市场。 负面因素。
从去年3月到现在，一年中，美国10年期美国国债收益率从低点0.5％上升了约1.1个百分点，相当于五个短期美国国债的平均期限和增长率过去20年间，美国国债收益率出现了上升。 。 如果这一轮上升接近第二季度末，那么美国国债收益率的上升只是过去20年中短期调整的重复。
仍然需要回答的一个关键问题是，通胀预期是否会赶上并继续推高美国国债收益率并进入长期上升周期？
如果美国10年期美国国债收益率显示长期上升趋势，则股指的上升压力将更大，能源，房地产，大型消费和非银行金融等行业可能会受益。此外，由于投资者会追求确定性，因此在存在结构性机会的市场中“分组”现象可能会继续存在。此外，我们必须密切注意与美国10年期美国国债收益率相关性相对较低的资产。 “双周期”是减少与美国资产收益率的相关性的重要战略措施。以人民币资产为代表的新投资机会将逐步显现。
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证券时报记者：目前国内加息的预期是什么？
沉明高：可能性不大。 美国最近的利率上升并没有同时推动中国利率上升。 中美之间的差距已经缩小，表明该国仍对经济复苏的力量和可持续性感到担忧。 我个人认为，国内货币政策不会比发达国家略微收紧。 如果美联储不加息，那么国内加息的可能性就很小。 从国内经济基本面的角度来看，没有加息的依据。
证券时报记者：目前会有滞涨预期吗？
沉明高：有这种可能性。 过去，复苏是基于发达国家的消费，这推动了新兴国家的投资和生产。 但是，发达国家目前的恢复能力有限，全球总需求不足，导致增长放缓。 同时，史无前例的宽松流动性状况可能会反映在价格中，并且存在滞胀的风险。 相对而言，由于中美贸易摩擦在一定程度上影响了我国的出口，当前产能过剩的压力大于滞胀，发达国家滞胀的可能性和幅度可能更大。
证券时报记者：专业投资者现在是否会过多关注美国债券收益率？ 外国资本流出与国内投资有多紧密的联系？
沉明高：我建议密切注意。 这次美国国债收益率上升，另一个非常重要的因素是定期保费上升（风险偏好下降）。 国外研究表明，全球定期保险费的波动高度相关，影响了整个新兴市场（包括我国）的情感面。 定期保费或风险偏好变化的传染性远比减少外国投资本身更为直接。 我们的分析发现，当定期保费的上涨推动美国国债收益率上升时，一方面，美国和新兴市场的投资级债券的整体收益率下降，另一方面，这对美国国债收益率产生负面影响。 A股市场。 当然，不建议您惊慌和注意。 美国国债收益率可以帮助我们对宏观和市场趋势做出自上而下的判断，我们仍然需要注意其他指标。 如果形成我国实体经济的“双周期”，特别是内部周期，它将带动资本市场的外部周期。 人民币资产的回报更加独立，外资将更愿意分配人民币资产。
证券时报记者：流行之后，全球已经释放了大量的流动性。 未来如何消化全球泡沫？
沉明高：我们也非常担心这个问题。 全球高通胀只会迟到，但不会消失。 资产价格也是如此。 就时间和规模而言，很难预测泡沫将如何结束。 美国的一些对冲基金投资者认为，泡沫最终将破裂。 换句话说，美国也有日本化或欧洲化的风险。
证券时报记者：未来充满不确定性，我们是否应该更多地关注黄金等避险资产？
沉明高：不确定性是我们必须面对的朋友。 资产价格将发生上涨，并且在不同时期关于黄金还是能源的结论是不一致的。 当去年下半年金油比创下历史新高时，我们可以更容易地得出结论，油价上涨导致金油比下降。 需要注意的是，投资期限和资产类别的长期判断必须匹配。 从更长的时间来看，黄金价格将上涨。 由于存在黄金替代品，时间判断的不确定性增加。
在采访结束时，沉明高总结说：我们生活在与过去不同的时代。 过去的经验很重要，但我们也必须提醒自己，未来可能与我们过去所看到的有所不同。 在一个世纪的变化中，过去的经验无法完全指导我们未来的投资和生活。
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责任编辑：赵思远