资料来源：芝商所
原标题：美国国债收益率上升可能会面临美国股市的调整风险？
随着美国债券收益率的不断提高，美国股票市场经历了重大调整。 其中，代表技术股或成长股的纳斯达克指数跌幅最大，而反映周期性股的道琼斯工业指数表现良好。 从目前的情况来看，美联储并不担心美国国债收益率的上升，也不会在短期内进行干预。 这意味着美国股票的结构性分化将继续，并且技术股票的调整风险尚未消除。 此外，基于对经济复苏的预期，代表小型股的罗素2000指数也表现良好。
美股仍有调整风险，但风格会有所不同
未来，美国股市可能仍面临调整风险，原因有以下三个：
（1）美国债券收益率的上升带来了资产价格的重估。一方面，它来自资产价格的估值。 美国债券收益率将导致美元的实际利率上升，而美元的实际利率是风险资产的机会成本； 另一方面，它来自美元流动性的变化。 美元流动性不断上升，将重返美国，非美国经济体，特别是新兴市场将经历资本外流，这将导致投资下降并中断经济复苏。 对于高估值行业，加速的经济复苏削弱了分子末端获利的前景，利率上升提高了分母参数，美国债券收益率的上升降低了估值，例如美国股票技术行业。
（2）美国债券收益率将继续上升，美联储无意在短期内进行干预。非农业数据公布后，美国10年期美国国债收益率曾升至1.62％，为2020年2月以来的最高水平。除了非农业数据强于预期之外，美联储主席鲍威尔似乎并未担心长期借款成本飙升。 芝加哥美国联邦储备银行主席埃文斯认为，美联储不需要调整购买美国国债的期限。 美国债券收益率最近的上涨是健康的。 预计美国通胀将暂时升至2％以上。 当天，费城联储主席哈克对市场表示安抚，称对美国国债收益率曲线的控制也可能是美联储的政策工具之一。
（3）美国的潜在通货膨胀压力很高。从历史上看，股票市场在通货膨胀的初期没有太大的调整压力。 但是，在通货膨胀加速时期，股票市场通常表现不佳。 原因是在通货膨胀率上升初期，主要是经济复苏，家庭消费支出增加，投资额回升所致。 在通货膨胀加剧期间，经济可能过热，中央银行的货币政策可能必须缩减。
从美国股市的角度来看，芝商所高级经济师兼执行董事埃里克·诺兰德（Erik Norland）发现，自2010年以来，在通货膨胀预期上升期间，小型股表现优于大型股，反之亦然。 2021年3月，罗素2000指数的表现优于标普500指数，后者代表了大型股票，这表明这种格局是合理的。
图为大盘股与小盘股之比与通胀预期的比较
美国经济正面临“滞胀”，为股市泡沫破裂埋下隐患
作者认为，美国经济乃至全球经济可能面临“滞胀”的风险。 目前，它正处于滞胀的初期，美联储和其他中央银行对通货膨胀的容忍度或所采取的对策往往滞后。 通货膨胀的风险体现在以下事实上：美联储维持超宽松货币政策的时间可能长于市场预期。 从美联储的最新声明来看，如果失业率未降至理想水平，则美联储对通胀的容忍度将很高，货币紧缩可能会慢于市场预期。 此外，庞大的公共债券市场和企业部门债券市场意味着美联储不敢轻易加息。
从债务可持续性的角度来看，自2020年3月以来，美国实施了几轮财政刺激和经济救济法案，总额达3.8万亿美元。 美国联邦财政赤字已从2016年的5850亿美元增加到2019年的9840亿美元。根据美国财政部的数据，联邦政府在2020财年的支出增加了47.3％，达到6.55万亿美元。 财政赤字增加了两倍多，超过3.1万亿美元，赤字占GDP的比重已跃升至15.2％，这已是连续第一年。 五年来的增长是自1945年以来的最高水平。随着赤字的积累，美国的联邦债务总额已超过28万亿美元，占GDP的比重达到134％。
尽管当前美国的通货膨胀率恢复温和，但1月份的CPI核心增长率仅为1.4％，远低于疫情发生前2％以上的水平。 但是，我们发现，美国国债收益率的上升一方面代表了经济复苏的预期，另一方面，市场愿意担心通货膨胀率上升带来的风险补偿。
从全球供应的角度看，该流行病对需求的影响已经基本消除，但对供应的影响仍然深远。 一些中小型企业被迫退出市场（被迫破产），再加上2011年至2017年的全球生产能力。显然，这意味着2021年全球大宗商品价格意外上涨可能是由于供应收缩。
回顾1970年代的滞涨，我们发现当前的情况有许多相似之处。 在1970年代，盲目的财政扩张是美国陷入“滞胀”的主要原因之一。 我们发现，美国2020年的财政扩张是通过财政货币化实现的，并且正在实践MMT理论。 当前美国财政赤字占GDP的比重已飙升至创纪录的15.5％。 一般而言，扩张性财政政策会创造需求。 2009年，美国持续的量化宽松未能推动通货膨胀，主要原因是宽松的货币政策并未创造需求。
因此，我相信除非美联储实施收益率曲线控制，否则美国国债收益率的上升将继续触发美国股票的高估值领域的调整，例如以真相为代表的科技类股票，而周期性股票则具有防御性。 此外，美联储实行收益率曲线控制，这意味着对通胀上升的政策反应将相对滞后，滞胀的风险将进一步增加，为未来股市泡沫破裂埋下隐患。 因此，投资者可以使用芝商所的微型E迷你指数期货对冲潜在的调整风险，涵盖标准普尔500（MES），纳斯达克100（MNQ），罗素2000（M2K）和道指（MYM）等。美国四大股票索引。 自微型E迷你指数期货推出以来，交易量继续创下新高。 3月4日，单日交易量为500万张合约，这表明微型E-迷你指数期货的流动性很高。
图为芝商所微型E-迷你指数期货的平均每日交易量（按月计算）
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责任编辑：李铁民