原标题：最近的市场崩盘评论：估值差异加速融合（国信战略）
核心观点
春节后的A股市场进行了重大调整。 上证指数从3731的高点调整至3月4日的3,503，跌幅为6.1％。 指数跌幅并不太大，但是前期一些领先股已经大幅下跌，使整体市场感觉不佳。导致市场调整的直接催化剂是近期全球散股产品价格急剧上升，美国债务利率明显的上升趋势引发了美国股市的大幅下跌，然后又转嫁到了A股市场。其背后的核心原因是过去一段时间A股市场积累的极端估值差异，并且一些领先玩家们公司“稳定估值溢价”突破了历史极限。在通货膨胀率不断上升的情况下，永久低利率市场的期望开始动摇，高价值品种开始下降，市场估值差异开始加速趋同。
展望未来，有两个逻辑基本点值得重申。 首先，整体市场估值不高，且全部为A股市盈率中位数它仍然低于2000年以来的平均值。第二，目前正处于经济复苏时期。企业收入迅速反弹。 从历史经验来看，根本的影响大于流动性的影响。 市场认为，流动性在紧缩初期起了很大的作用。 稍后，我们将看到收入恢复更为重要。 因此，股票市场通常是经济上行时期的结束。 和利率一起崛起（2007、2009、2017都是这样）。 因此，我们相信我们可以相对乐观。 从“牛市”到“熊市”的市场拐点尚未出现。 当前的调整是一个短期阶段，估值差异的融合将继续。 预计低估值的顺周期品种将继续保持主导地位。
2021年3月4日，A股市场低开低走，急剧下跌直至收盘。上证综合指数下降2.1％，深圳成分指数下跌3.5％，创业板市场指数下跌4.9％，风泉A下跌2.5％。 在产业方面，神湾28个一级产业中，只有钢铁，公共设施，采矿和建筑装饰行业小幅上涨，其余行业关闭，其中电气设备，饮食休闲和休闲服务等行业是各个行业中表现最差的行业。 从交易额看，两个城市的总成交额为9718亿元，较上个交易日略有增加。 全日北向资金净流出73.7亿元。
物价美国国库券利率上升导致美股大幅下跌，从而扩散了A股市场
我们认为，最近大宗商品价格上涨和通货膨胀预期上升导致美国国库券利率上升，这是市场暴跌的直接原因。去年受到新的王冠流行的影响，全球经济暴跌。商品价格在去年上半年也达到了低点。 然而，在去年下半年，随着该流行病逐渐得到控制，全球经济开始继续复苏，大宗商品的价格也急剧上涨。 以CRB金属指数表示的商品价格距离为08养老金金融危机后的历史高位仅一步之遥，与此同时，大宗商品价格上涨，市场对通货膨胀的预期开始升温，这直接导致包括美国债务在内的主要经济体的十年期。国债利率开始上升，其中美国的十年期国债利率最近，它突破了1.5％。 利率上升导致美国等主要全球市场的股票市场出现回调，这也扰乱了A股市场。
整体市场估值高度差异化，且估值差异化加速了趋同
高度差异化的估值是当前A股市场的最大特点。 目前A股市场的整体估值水平不高，基本上处于历史平均水平甚至更低，但是某些品种的估值却非常高，这导致A股市场的估值差异一度达到历史极端水平。 随着大宗商品价格开始大幅上涨，利率呈现出明显的上升趋势，今年以来A股市场的估值差异已经开始加速趋同，这是近期市场大幅调整的主要原因。
从深湾低市盈率指数和高市盈率指数的相对趋势来看，春节以来市场风格发生了明显变化，低市盈率指数继续跑赢高市盈率。收益率指数。 根据历史经验，由于被低估的股票主要集中在与宏观经济高度相关的行业，例如金融，房地产，建筑和周期，因此它们通常位于以利润为导向的牛市中，例如2003、2006、2006在2017等年，低估策略的表现要好得多，而在以估值为驱动力的牛市中，例如2000、2015和2019，低估策略的表现很差。
在经济复苏中，基本转折比流动性转折更重要
历史经验表明，紧缩的流动性往往会增加市场的波动性，但从多头到空头的市场真正的转折点基本上发生在基本转折点之后。回顾2007-2008年，2009-2010年和2016-2017年三个经济复苏时期的市场情况，通常不可避免地出现流动性紧缩，尤其是首次出现流动性紧缩将使市场出现较大波动。 但是，总的来说，尽管利率在上升，但是在经济复苏的过程中，市场趋势非常重要，而市场趋势的最终转折点通常是因为基本面迎来了拐点。
展望未来，我们认为随后的基本转折点比流动性转折点更为重要。 在经济持续复苏的背景下，估值差异将继续趋同。我们认为，当前的全球行业去年同期增长反弹才刚刚开始，我们预计这一轮生产者价格指数同比增长率将在2021年第三季度达到最高点，PPI是与公司盈利能力最密切相关的指标。 因此，我们认为基本的转折点至少要到第三季度才会出现。
鉴于整体市场估值仍不太高，经济正在快速复苏，企业利润在提高，我们相信我们可以相对乐观。 市场从“牛市”到“熊市”的拐点尚未出现，目前的调整是短期的。 ，估值差异的融合将继续，并且低估值的顺周期品种预计仍将占主导地位。
风险警告：宏观经济不如预期，海外市场急剧波动，历史经验不能代表未来。
（资料来源：追求价值之路）
（负责人：DF398）
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