原标题：对美国债券收益率的后续看法是什么？ 对美国股票有什么影响？[Guosheng Macro Bear Park Team]
资料来源：熊公园观察
国盛证券首席宏观分析师熊源博士
国盛证券宏观研究员刘新宇
事件：最近的10美国国债年收益率继续上升至1.5％，引发全球股市急剧下跌。
核心结论：
1.美国债券收益率的核心影响因素是经济表现，通胀预期和货币政策。 未来，美国经济的边际改善趋向于放缓，而且通货膨胀预期的空间有限。 叠加在美联储上，美联储极有可能在这一年内不降低量化宽松政策，并且对美国债券收益率的作用将会减弱。
2.美国债务空头交易也很拥挤最近的收益率迅速上升的原因之一，但高频指标显示，当前的美国债务看跌情绪已大幅下降。 我们认为，短期来看，美国国债收益率仍有望继续小幅上涨，但速度将显着减弱。 从第二季度开始，随着通货膨胀高点的出现和经济微幅放缓的开始，美国国债收益率很有可能会经历另一轮下降。 维持先前的判断：到2021年年底，美国10年期国债收益率可能为1.5％-1.8％。
3.历史经验表明，美国国债收益率快速上升所引起的“贬值”效应主要集中在美联储收紧货币政策的时期。 由于巨大的货币宽松政策，当前的美国股市没有严重的泡沫。 展望未来，美国股票将需要更长的利润修复期才能消化高估值，因此整体表现不会太好； 但鉴于美联储仍将维持宽松政策，以及美国国债收益率的后续上行空间有限，美股没有持续的大幅回调。 风险。
文本如下：
1，美国债券收益率的核心影响因素是经济表现，通胀预期和货币政策。
在上一份报告中“美国债券收益率将以多快的速度增长？-在一月份FOMC会议上的评论”在中国，我们已经指出，美国债券收益率的中长期趋势主要取决于经济表现，通胀趋势和货币政策。 应当指出，美国债券反映的是经济的边际变化，而不是同比增长； 此外，美国债券反映了市场对未来通胀的预期，因此美国债券收益率通常会导致通胀变化。 具体而言，美国国债收益率与美国PMI和美国通胀预期（美国国债与TIPS之间的价差）高度一致。 当美国PMI上升且通胀预期上升时，美国国债收益率往往会迅速上升。 过去几个月的相应情况。
展望未来，三大因素对美国债务的影响如下：
>经济表现：目前的美国制造业中小企业已达到历史最高地区，服务业中小企业从高处看，离历史最高层还有一定的空间。 同时，ECRI各项主要指标的年增长率达到历史第二高，仅略低于2009年年。 这反映出美国经济仍在继续改善，但与过去几个月相比，经济改善的边际速度将放慢，对美国债券收益率的作用将减弱。
>通胀预期：当前的10年美国债务和10YTIPS点差已达到2.2％，相对地，2008年美国消费物价指数去年同期5.6％，2011年美国消费物价指数去年同期3.9％时间，这个价差的最高点是2.6％关于。 这表明当前市场对通货膨胀的预期已经很高，而当前美国债券收益率已经反映了这一预期。 由于对通货膨胀进一步预期的空间有限，美国债券收益率的上行空间也相对有限。
>货币政策：从美联储目前的状况来看，这一年的减少那可能性较小。2008年多年后3车轮那从美联储开始的经验那在接下来的一段时间里，由于经济触底和通货膨胀预期上升，美国国债收益率继续上升。那中途，美国债券收益率将再次下降。那结束后，美国债券收益率的下降趋势停止了，但是没有明显的反弹。根据历史规律，如果美联储在这一年内不会收缩那，随后的美国债券收益率可能会经历一轮下跌。
2，美国债务的看跌情绪已经开始缓解，短期内收益率可能继续小幅上升，并且中期可能性可能会再次下降。
随着人们对经济前景和通货膨胀的期望不断上升，10年自去年以来的美国债券收益率8每月一次0.5％继续上升到目前1.5％，收益率的持续上升导致空头美国国债的普及。摩根大通的美国国债投资净多头指数自2020年年10自本月初以来一直为负，表明投资者在美国国债中的头寸为净空头，并且该指标2在月初-20，为了2018年卖空拥堵是自年初以来的最低水平，在某种程度上也加剧了美国债券收益率的上升。10年美国国债收益率已超过标准普尔500该指数的股息率，美国债务对资金分配具有很强的吸引力，净多头指数也为2月22天收敛到-4，表明投资者对美国债务的看空情绪已大大缓解。
综上所述，短期内，由于通货膨胀预期仍有小幅上升的空间，经济不会立即放缓，美国国债收益率有望继续小幅上升，但速度将显着减弱。 从第二季度开始，即美国通货膨胀高点之后，随着未来通货膨胀预期的下降以及经济的边际放缓的开始，美国债券收益率可能会经历另一轮下降。 保持先前的观点：2021年年底10年美国国库券收益率很高1.5％-1.8％。
3，目前美国股市没有严重的泡沫，美国国债收益率上升带来的“估值扼杀”效应是有限的。
历史经验表明，美国国债收益率的快速上升引起的“贬值”效应主要集中在美联储收紧货币政策的时期。 在货币政策宽松周期中，美国国债收益率的上升通常伴随着美国股市的上涨。在同时上升趋势反映了盈利预期的改善。500指数在处于历史最高点，主要是由于过去一年利润急剧下降，以及在它并不能反映货币环境的变化。500指数/美国M2衡量相对于货币供应量的美国股票的估值。 目前仅此比例2017年自年初以来的中位数水平仍低于08年和01年。 所以，由于大规模的宽松货币政策，美国股市没有严重的泡沫，而是高位。在这的确使美国股市更加脆弱。 展望未来，美国股票将需要更长的利润修复期才能消化高估值，因此整体表现不会太好； 但鉴于美联储仍将维持宽松政策，以及美国国债收益率的后续空间有限，美国股市不会持续大幅回调。风险对全球股市的影响有限。
风险警告：
美国经济强于预期。 美国通胀上升幅度超出预期。
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主编：赵思远