中信证券：美国债券收益率上升对美国股票的影响分析

原标题：中信证券：美国债券收益率上升对美国股票的影响分析

概括

[CITIC Securities: Analysis of the impact of rising U.S. Treasury yields on U.S. stocks]中信证券研究报告指出，目前美国国债的10年实际利率很可能会在今年年初出现。 据估计，到年底，美国10年期美国国债收益率仍有30-40个基点的上升空间，约为1.7％。 如果实际利率从相对较低的点上升50个基点，则可能导致美国股市下跌5％至12％。

当前的10年期美国国债利率今年年初可能会出现阶段性的低点。 据估计，到今年年底，美国10年期美国国债收益率仍有30-40bp的上升空间，约为1.7％。利率从相对低点上升50个基点可能会导致美国股市下跌5％至12％。

　　美国真实债务利率上涨触发海外美国股票市场尤其成长股重大调整。

如何理解和判断美国国债收益率与美国股票之间的相关性，以及美国国债利率对美国股票风格和主要资产配置的影响，本文将对美国国债收益率进行划分实际利率和通胀预期）量化分析波动对美国股市的方向和程度的影响，以回答这些问题。

　　美国债券收益率和美国股票之间相关性的历史波动。

即使我们只考虑“资产价钱美国债券和美国股票的实际利率之间的相关性不能提供稳定的相关性。 因此，我们不能得出结论，近期实际利率的上升必然与美国股市的转折点相对应。 影响估值和股价的因素更为复杂。 ，没有一个实际利率多变的可解释的。

　　从理论上讲，美国债券利率的上升已经使估值下降，这就是近期市场恐慌的原因。

　　股利折扣费率模型的估值公式可以提供理论上的解释。未来美国股票价格的上涨可能需要收益/股息的增长，或者风险保费急剧下降，并且价值股票相对的投资价值（因为它可以从经济复苏中受益）变得越来越突出。

　　在不同情况下拆分美国债券收益率和美国股票的相关性和程度。

上述相关分析不能解释美国债券收益率与美国股票之间的因果关系和程度关系。 根据Johnson（2013）和Jamil（2018）的定量计算结果，我们分别考虑了三种股市收益率影响，实际利率和通胀预期影响的情况。 在不同的美国股票估值差异下，美国债券收益率与美国股票性别之间的相关性及其影响程度。

　　结论：实际利率上升对当前的美国股票构成风险。

1）在美国大规模金融的货币在政策的刺激下，随着疫苗的普及和相对效率的提高，我们认为美国国债10年实际利率的当前低点可能已在今年年初出现。 据估计，到年底，美国10年期美国国债收益率仍有30-40个基点的上升空间，约为1.7％。 如果实际利率从相对较低的点上升50个基点，这将导致美国股票的收益率提高25-60个基点，相当于美国股票下跌5％-12％。

2）当前美国债券收益率的上升并不意味着美国股票具有下降趋势的拐点。 未来，美国股票价格可能会继续通过股息增长或收益增长来上涨，以对冲估值下降或风险溢价ERP急剧下降的趋势。 实现，但是价值股票的股息增长率将从经济复苏中受益更多，它们的相对投资价值将越来越突出。

3）美国债务处于不同阶段，通胀预期上升利率变动对美国股票的影响是非常不同的。 2020年下半年，美国债券收益率的上升更多地体现在通胀预期的上升。 当时，美国股票的整体估值较低。 由于经济复苏趋势的开始，美国债券收益率的上升并没有影响美国股票的估值，但是，通胀预期的上升在一定程度上不会对美国股票的估值产生很小的影响（因为通胀预期会影响风险溢价），尤其是在后期通胀预期上升到一定程度时。米德兰储备紧缩货币当流动性预期发生变化时。

4）与上述类似股票风格发生变化，欧洲市场的价值股票所占比例更高，将来欧洲股票的表现可能会好于美国股票。美元指数的上升拐点可能尚未到来。

　　风险因素：

流行再次发生，全球经济再次下降，实际利率趋势下降。米德兰储备货币的宽松或紧缩超出了市场预期； 经济的好转导致风险溢价急剧下降。

（文章来源：中信证券研究）

（负责人：DF532）