张涛和卢思远：美国债券实际收益率上升对美国住房市场和股票市场有什么影响？

原标题：张涛和卢思远：美国国债收益率上升对美国住房市场和股票市场的影响是什么

正如我们在《 2021年海外展望：美国十年》中所写国债收益率有望突破2％国债收益率它继续上升。 迄今为止，美国10年期和30年期美国国债的名义收益率分别升至1.37％和2.18％。 自去年4月以来，30年期美国国债的实际收益率首次出现正增长。 考虑到“平均通胀目标”政策框架的双重影响以及对冲流行病的影响，米德兰储蓄仍然是每月1200亿美元的债务购买计划和零下限利率数量和价格政策组合保持不变，因此本轮中长期美国国债收益率市场对通货膨胀和经济前景的期望。

在金融市场与经济运行之间的正反馈机制的影响下，美国债券收益率的持续上升趋势将不可避免地通过市场预期的变化影响经济运行。 就当前美国债券市场变化发出的信号而言，这种潜在影响正在加速聚集。

目前，我们维持“美国10年期国债收益率有望在年内突破2％”的前景不变，但美国国债的上涨速度明显快于我们此前的预期，即美国10年期国债收益率可能会挑战2％大关，而美国债务的相应上升影响也可能较早出现，从而间接影响米德兰预订货币政策有影响。

首先，本轮美国国债收益率曲线陡峭的特征非常明显，即美国国债收益率的到期时间越长，上升幅度越大。 自去年8月初以来，美国中期和长期美国国债收益率跌至历史低点并持续上升，美国国债收益率的到期时间越长，其上升幅度就越大。 例如，10年期美国国库券和2年期美国国库券之间的价差从8月初的41点增加。基点上升到126个基点，增加了85个基点。 同期，20年期，30年期美国国债和2年期美国国库券的到期利差都增加了100多个基点，也就是说，美国债务曲线的陡峭化是迅速的。 反映出市场对经济前景预期的明显改善，这一变化的背后是流行状况的持续改善。 在美国，已确认的新皇冠病例从年初的287,000例下降到60,000例。

　　其次，通货膨胀预期的改善是本轮美国债券收益率上升的主要原因。在流行之前，通货膨胀预期长期困扰着人们，但并没有改善米德兰疫情造成的全球封锁进一步将通货膨胀预期降低至1％左右，而美国10年期国债的隐含通胀预期已降至1％以下。去年8月，美联储对其货币政策框架进行了重大调整。 ，尤其是“平均通胀目标”的实施，并一再强调前瞻性指导以提高市场通胀预期。 同时，在中国需求回升的带动下，全球产品价格自去年八月底以来，它一直在上升。 在这两个因素的综合影响下，美国国债的隐含通胀预期持续改善，自今年年初以来一直稳定在2％以上的水平。 因此，这推动了中长期美国国债收益率的快速恢复。

　　第三，实际收益率上升的贡献已经开始上升，这意味着市场对美联储政策的期望已经改变。但是，自2月中旬以来，中长期美国国债的实际收益率比上期显着提高。 例如，以去年8月初的美国国债的历史低点为基准，今年初10年期美国国债的名义收益率上升了58个基点，其中通胀预期的贡献超过90％，但自2月中旬以来，实际收益率继续上升，并且其对美国国债名义收益率上升的贡献已增加至30％。美国国债的实际收益率上升意味着市场对随着经济前景有望继续改善，美联储的政策发生了重大变化。基金利率期货市场的最新数据显示，市场猜测美联储将在2022年底之前加息的可能性高达70％，而押注2023年3月加息的可能性为100％ （此前，美联储一直在发出信号，称2023年之前将不会加息）。

　　第四，美国实际债券收益率将上升美国金融市场波动的潜在风险。美国数据的经验定律表明，美国债务的实际收益率与美国微观经济水平密切相关，例如抵押利率变化的方向和幅度都与10年期美国国债的实际收益高度相关.2019年8月以来，美国房价美国S＆P / CS持续上涨房屋价格指数同比增长率从2％升至9.08％，房地产市场的繁荣与同期抵押利率下降趋势有着千丝万缕的联系。 30年期抵押贷款利率从2018年底的4.9％降至目前的2.7％。 因此，美国债务实际收益率的持续上升可能会推高抵押贷款利率，这必将对美国住房市场产生不利影响。

再例如，美国实体企业理财成本例如，在美国债券实际收益率下降的直接驱动下，美国高收益债券的收益率直接受到美国债券实际收益率的影响，从流行初期的11.4％下降至4.1％，是就业机会市场，股票市场和经济复苏提供了重要的支持。但是，不可否认的是，在新的王冠流行的影响下，微观实体对不断上升的融资成本的承受能力大大减弱，并且美国债券实际收益率的持续上升可能会使美国实体当前的融资环境恶化，这将对美国就业市场产生不利影响。

美国高收益债券，通常称为垃圾债券，是指信用由评级较低的公司发行键。

　　除了对美国住房市场和公司债券市场的影响之外，美国股票市场也将受到直接影响。为了对付这种流行病的影响，美联储和美国财政部实施了大规模的干预政策，尤其是前所未有的大量流入市场的流动性。 在短暂的熊市之后，美国股市再次受到驱动，继续反弹，三大股指大幅上涨，但是最近几天美国股市出现了调整的迹象。 原因之一是市场担心驱动美国股票的流动性模式可能会改变，因为一旦公司融资成本上升，将不可避免地限制美国上市公司发行债券来筹集资金。股票回购资金来源。

2020年3月13日，美国政府以该股指数为100为基数，由于这一流行病宣布了“国家紧急状态”。

总之，中长期中美国国债收益率的三个变化，以及由此产生的三个潜在风险，未来美国国债收益率的持续上升，无疑将影响美联储以后的政策选择。

如果先前通胀预期的改善最终可以导致实际通胀的改善，那么尽管美国国库券的名义收益率上升，但实际收益率仍可能保持较低水平。 这种情况不仅是美联储的最爱，而且也有利于美国经济和市场的复苏。 保持繁荣。

但是，通货膨胀预期尚未实现，美国国债的名义收益率直接拉高了实际收益率。 然后，美联储被迫干预美国国债的收益率曲线。 例如，增加中长期美国债券的购买规模以减轻收益。 上行压力甚至可能通过收益率曲线控制政策将美国债券收益率引导至固定水平。 收益率曲线控制是指央行购买债券以将特定期限的债券的收益率维持在特定目标上。 例如，在第二次世界大战期间，美联储实施了收益率曲线政策。 日本银行于2016年开始实施这项政策，一直持续到今天。

（文章来源：界面新闻）

（负责人：DF381）