概括
[CITIC Securities: LME Copper Sword Pointed at Twelve Thousand Years in the Ten-Year Cycle]与上一轮铜价历史高位的趋势相比，当前铜价上涨已进入以缺口+通胀为核心驱动力，综合流动性，供求关系，库存因素的新阶段，我们预计一轮铜价有望达到12,000美元/吨，并在未来两年内维持高水平。 随着矿业公司的估值转向资源规模，高昂的价格带来了确定的盈利能力，具有资源优势的成长型领导者具有更高的投资价值。 核心推荐紫金矿业（A / H）和洛阳钼（A / H），注意西部矿业，江西铜业（A / H），五矿资源（H）。
与上一轮铜价历史高位的走势相比，当前的铜价上涨进入了以缺口+通胀为主要驱动力的新阶段。 综合流动性，供求和库存因素，我们预计本轮铜价将达到12,000美元/吨，并在未来两年内保持较高水平。公司将估值转换为资源维度和价格高职位带来了利润的高确定性，具有资源优势的成长型领导者更多投资价值，核心建议紫金矿业（啊），洛阳钼（A / H），按照西部矿业，江西铜业（啊），五矿资源（H）。
▍历史的教训：当前的铜价上涨进入了一个新阶段，以缺口+通胀为主要驱动力。
截至2021年2月19日，LME铜价已超过每吨8,900美元，仅次于2010-2011年的历史高位。市场人们对铜价的上涨形成了一致的期望，但随后的价格空间和连续性存在差异。 我们将在2009-2011年（金融危机将铜价趋势与2020-2022年（疫情危机）的类似背景进行比较，可以认为当前的铜价上涨已进入一个新阶段，缺口+通胀是核心驱动力。
▍明年铜价有望达到12,000美元/吨。
我们比较了2009-2011年和2020-2022年之间影响铜价的因素：
1）就流动性而言：这轮资产负债资产负债表的扩张速度越来越快，规模越来越大，仍然有1.9万亿美元的流行病救助计划和可能的基础设施刺激政策来帮助维持流动性。米德兰楚族对通货膨胀的容忍度提高了。 本轮通胀预期可能达到3％，超过上一轮的2.6％的最高点；
2）在库存方面：在被动去库存周期下，三个主要交易所的库存保持在20万吨的历史最低水平，仅为上一轮库存水平的1/3。 转换为库存的天数仅为上一轮的1/4。 任何供求缺口都是相等的。 将导致更大的价格弹性，投机性融资将大大减少价格波动；
3）要求方面：这轮需求消耗以产品为导向，中国和海外需求的复苏存在时间上的不匹配。 预计2021年的需求增长率为3.6％，将略低于上一轮，但上半年的增长率将超过5％；
4）供应方面：未来两年规划铜矿的新增供应量将近200万吨，在疫情叠加的影响下恢复了产量。 预计2021年铜矿/精铜产量的增长率为5.1％/ 3.1％，高于上一轮1％的低增长率；
5）在供需平衡方面：我们的模型显示，在2021/2022年，全球精炼铜缺口为160/24百万吨，高于2010/2011年的缺口15 / 100,000吨。 供需缺口的相对扩大有望扩大价格弹性。
这轮铜价仍具有明显的上升势头（在低库存下为短缺，在高流动性下为通货膨胀）。 预计这一轮铜价将突破历史新高，在乐观的需求假设下，有望达到每吨12,000美元。
▍预计2021年第二季度/第三季度铜价将突破目的价格，并将在未来两年内保持高位。
随着海外需求的大幅复苏，我们预计2021年第2季度/第3季度精炼铜将有250,000 / 40,000吨的缺口，这将推动价格上涨。 随着实施叠加刺激政策后流动性的释放，我们预计2021Q2 / 2021Q3铜价将加速上涨，突破12,000美元/吨，季度平均价高于9,000美元/吨。 随着新能源领域铜的使用，矿山端供应增长率下降的基本支撑以及国内外这一轮流动性的跟进以及国内外流动性需求的跟进，到2022年这一轮流动性可能仍相对充裕。预计2021Q4-2022Q4铜价将维持在8000多美元/吨的范围内。
▍风险因素：
全球经济复苏未达预期。米德兰预订货币政策变更； 流行病不确定。
▍投资策略：
库存不足的短缺和高流动性的膨胀已成为铜价上涨趋势的驱动力。 我们预计明年铜价有望突破每吨12,000美元，这一轮铜价上涨将打破新的历史高位（支持矿业公司的估值）资源转换）和高连续性（增长公司拥有具有较高盈利能力的增长确定性）。具有资源优势的成长型领导者具有更高的投资价值，核心建议紫金矿业（啊），洛阳钼（A / H），按照西部矿业，江西铜业（啊），五矿资源（H）。
（文章来源：中信证券研究）
（负责人：DF532）
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