原标题：宽松或严格的货币监管都不会保持稳定
●本报记者张勤峰
春节后的第一个交易日，在资本市场看似紧张的气氛中，不难发现货币政策运行的稳定方面——2月的“ Mal Spicy Fen”（中期贷款工具） ，MLF）完成了跨市场7天债券回购利率DR007开盘价恢复正常水平。 分析人士指出，在长假之后，资金的波动性和从央行撤出资金均符合季节性法律。 当前的货币政策操作具有明显的中性色彩，以维持流动性并指导市场利率围绕政策利率波动。 从中长期来看，货币政策很难恢复到宽松状态，我们需要注意，由于基本面的改善，未来政策操作将继续进行调整的可能性。
2月18日，有迹象表明市场资金趋紧。 大多数货币市场利率上升。 隔夜利率急剧上升。 银行间市场隔夜债券回购利率DR001该股当天上涨超过50个基点，至2.35％。 同一天，“辣面”如期于2月出现在餐桌上。 2000亿元的交易额仅够了到期的取款额，但中央银行同时进行的为期7天的200亿元逆回购交易远少于2800亿元。 公开市场操作单日净回笼资金2600亿元，为近两个月最大规模。 资金紧缩和央行的“抽水”似乎正在发出紧缩政策的信号，但结合前几年的经验，这些实际上是季节性和正常现象。
一方面，假期后短期收紧资金并不少见。 在2020年，春节，国庆节以及2019年元旦假期后的第一个交易日，资金将会短期收紧。 这主要是由于许多机构都面临着集中偿还前期借入的跨部门资金的问题，通常是在一两个交易日之后。
值得一提的是，2月18日，市场隔夜回购利率大幅上升，而其他定期利率则相对温和上升。 更具代表性的DR007仅上涨了2个基点，DR001和DR007大幅反转，确认了隔夜资金。同时，紧缩性也表明市场普遍认为资本价格上涨是短期现象。
另一方面，春节后央行退出流动性也符合季节性法律。 过去，随着春节前后银行的现金注入和提款，中央银行相应地补充了假期前银行系统的流动性，并在假期后转为净提款。 今年，当年的新年促销活动极大地减少了人员流动，并对现金收益产生了深远影响，但影响主要是数量而不是方向。 春节后现金逐步返还至银行系统的法律仍然成立。 中央银行收回了前期投入的部分流动资金，可以避免春节后出现过多的松动资金。
有鉴于此，将2月18日的正常资金波动和央行的日常运作与紧缩货币政策联系起来是不合适的。 实际上，在资本市场看似紧张的气氛中，不难发现政策运作的良好方面。
首先，中央银行选择继续进行2月份到期的多边基金，这表明货币政策操作保持中立态势。 通常认为，MLF操作的隐式策略信号比具有较短周期的反向回购操作更具方向性。 例如，从2020年4月至2020年7月，中央银行不断减少续借多边基金的数量，从8月至12月，它切换到了连续不断的多边基金续借，这对应于中央市场利率的两个阶段升起和降落。 很好地反映了货币政策运作的微妙变化。 在2021年的前两个月，多边基金的运作量与到期量基本相同，这可能表明在先前债券市场违约事件的影响逐渐消退之后，货币政策业务已回到中立状态。
其次，DR007的开盘价恢复到正常水平，公开市场操作利率继续保持稳定，这使最近有关央行将指导利率上升的猜测变得虚假。 春节前，DR007的开盘价曾发生过变化，高于2.2％的7天反向回购操作利率，这曾经引起市场人士猜测政策加息。 在过去两个交易日中，DR007的开盘价恢复了2.2％，表明之前的变化主要是横截面因素引起的暂时性波动，政策利率没有任何调整的迹象。
简而言之，当前货币政策运作的中性色彩相对明亮。 预计春节后的一段时间内，央行的公开市场操作将保持收缩对冲格局，资金将保持紧张状态，货币市场利率将围绕公开市场操作继续波动。
从长远来看，我们需要关注全球经济变化和通货膨胀对宏观经济政策的潜在影响。 当前的海外通胀预期继续上升。 尽管存在供需错位因素的影响，但它实质上反映了经济复苏的逻辑。 随着全球疫苗接种的继续发展，新的冠状肺炎流行的经济影响预计将逐渐减弱。 如果全球经济进入共振复苏阶段，则宏观经济政策可能会迎来进一步的调整。
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主编：张雯