原标题：星石投资杨凌：股票差异或长期趋势关注于资产壁垒高的公司
概括
[Xingshi Investment Yang Ling: Stock differentiation or long-term trend focuses on companies with high asset barriers]在资本市场体系不断完善，登记制度逐步实施，退市正常化的背景下，股票差异化将是长期趋势，优质公司的溢价还将持续。 但这并不意味着抱团是唯一的选择，优质的存货不会仅限于某些固定行业。 在2021年新一轮经济周期扩张的背景下，我们将重点关注资产壁垒较高的公司。 （经纪中国）
编者注：
基金，作为A股市场重要性投资力量起着关键作用。近年来，监督不遗余力地深化改革和优化制度供应加快双向开放，专业机构参股积极性增强，A股市场投资者结构边缘化提升，机构影响逐渐突出。 站在牛年的新起点，该基金有望继续成为资产管理行业的“先锋”，并为国内资产管理的高质量发展做出贡献。
同时，资金的“分组”和“爆炸性资金”已经成为行业无法逃脱的话题。 预期“慢牛”在高估值之下吗？ 牛年如何选择“牛吉”？经纪业务中国邀请基金专业人士就上述主题自由对话并发表多种看法。
进入2021年，极端的市场风格引人注目。 截至2月5日，上证指数小幅上涨0.67％沪深300上升5.22％，创业板市场指数增长7.67％，但代表中小型企业市场价值该股的沪深1000指数下跌9.05％，从个股角度看，差异化更为明显。 自2021年以来，两个城市的个人库存有所增加中位数为-11.4％，其中407只股票上涨超过10％，关闭3088只股票，其中2,143只下跌超过10％，823只下跌超过20％。 因此，许多人都为“股市崩盘的牛市”而感叹。
我们认为，在资本市场体系不断完善，登记制度逐步实施，退市正常化的背景下，股票差异化将是长期趋势。公司溢价还将持续。 但这并不意味着抱团是唯一的选择，优质的存货不会仅限于某些固定行业。 在2021年新一轮经济周期扩张的背景下，我们将重点关注资产壁垒较高的公司。
好的库存不仅限于某些固定行业
随着资本市场体系的不断完善，登记制度和规范退市制度的逐步实施，以市场为导向的发行，价钱淘汰制度将使股票分化成为长期趋势。与国外发达国家的经验相比，将国内资金集中到领先公司的过程可能还远远没有结束。 目前，那些比A股市值低50％的公司交易总收入的比例从2016年的33％持续下降到2020年的19％，对比美国，日本，韩国，香港等。成熟市场下降空间仍然很大。 市值仅占营业额的2％，4％，3％和1％的公司有50％。
我们也同意，随着中国经济从高速增长向中低增长转变，大多数行业的发展模式已逐渐从增量增长转变为库存，那么相对而言，领先公司的竞争优势将会更加明显，而领先公司的市场表现很可能是市场的正常状态。 但这并不是说小型市值公司根本没有前途。 只是，与过去的“小到美”时代相比，只有具有真实增长和强大内生增长动力的公司才更有可能脱颖而出。
但是，与当前市场非常关注“团体库存”的情况不同，我们认为优质股票并不局限于某些固定行业。 中国的宏观经济发生了巨大变化。 经过长达10年的清理，所有行业的供应方都得到了巩固。 随着需求方的恢复，大多数行业领先的公司将带头并继续运营。 如果情况有所改善，这些公司将充分享受行业集中度提高带来的额外收益。
在这种背景下，各个行业的公司并不是唯一的选择。 高质量的领先公司在各个行业的投资价值将继续被突出。因此，与其过多地关注“分组”，不如将重点放在如何选择上。价格合理，公司质量和高质量的优质库存。我们更加注重投资目标的选择企业未来2-3年的盈利能力将集中在公司的成本效益上。
新的经济周期将于2021年开始，重点关注资产壁垒较高的公司
2021年，中国经济将面临产能缺口的逐步扩大，这源于供应方长达十年，长期而彻底的清理，以及需求方的持续复苏，这可能会带来新一轮的经济扩张超出预期周期已成为经济进一步向上的强大动力。反映到2021年上市公司的水平利润ROE增长有望达到过去10年的最佳水平，这将确认长期转折点。
在这种情况下，我们将专注于资产壁垒较高的公司。 换句话说，供应刚性很重要。 此类核心运营资产的新供应形成将需要很长时间。在供应被清除的环境中，新进入该行业的人将发现很难模拟并进行复制，因此资产壁垒较高的公司可以形成更强的竞争力或占领更强大的市场行业地位，有较强的议价能力。 因此，随着经济繁荣发展，这种类型的公司将从经济复苏中更加充分地受益，而需求的改善将反映在公司利润的强劲增长或持续的繁荣中。
（来源：经纪中国）
（负责人：DF358）
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