概要
[Monarch Macro Flower Changchun: Monetary policy support is still an important observation window in the second quarter]一月份社会融资的增长超出了预期，但增长的下降趋势无法逆转。 短期“紧缩”信贷不受中央银行支配。 社会融资和M2的增长率下降主要是由于财政动荡。 当前，对实物融资的需求强劲，货币政策支持仍然存在，政策拐点尚未到来。 重要的观察窗口在第二季度。
指南
一月公司融合增长超出预期，但增长的下降趋势无法逆转。短期“紧”信用没有中央银行主导，社会金融和M2增长率下降的主要原因金融打扰。 当前对实物融资的需求强劲，货币政策支持仍然存在，政策转折点尚未到来，重要的观察窗口在第二季度。
概要
1月份，社会融资增加5.17万亿元，超过市场符合预期，但增长率降至13％。 我们认为，随着一季度地方政府债券发行的推迟，社会融资增速的下降是不可逆转的，预计在一季度将降至12.5％。
一月M2同比增长率大大降低了，广泛的金钱供应增长放缓主要是由于金融存款增长显着，财政分配的步伐比2020年要慢。1月，M1同比大幅反弹，这主要是由于基数较低和春节期间的流离失所。 尽管未来的增长率将会下降，但它可能会保持两位数的增长率。
由于三部分的贡献，社会筹资的增长超出了预期：
（1）信用中长期来看，同比增长2252亿，占比83.4％。企业中长期贷款的表现令人眼花：乱：公司端中长期贷款的增加更多是由于经济需求强劲和公司资本支出意愿增加。 我们预计，中长期贷款在未来仍将表现良好。 住宅中长期贷款的增加反映了目前住房贷款规模控制的影响尚未得到充分体现。 我们认为，未来的政策影响将逐渐出现在住宅中长期贷款中，但短期内影响将不明显。至于居民的短期贷款，中央银行强调“依靠消费金融扩张大消费他说：「在消费贷款坏帐率上升的背景下，短期贷款的管制将来会进一步加强。
（2）非标融资额为4,151亿元，同比增加2,342亿元，与到期压力下降有关。 同时，未开具发票较上年同期增加3499亿元，再次印证了企业融资的强劲需求，但我们认为非标压力下降的趋势没有改变，尤其是融资相信控制。
（3）政府键融资总额2437亿元，同比增加5176亿元。 特别债务没有提前发行，新的地方政府债务仍然缺乏，这已成为社会融资薄弱的核心原因之一。 一月份的社会金融政府债券记录的2437亿元主要是统计口径问题。
年初以来，未来的“紧缩”信贷仍是大势所趋，但当前的信贷紧缩并不是中央银行主导，而是更多的是财政退出。货币政策支持仍然存在。 第一季度不是货币政策的转折点。 中央银行在第四季度实施了货币政策。报告还提到了：
（1）关于基本面和通货膨胀继续之前的判断，“复苏的基础不牢固，没有长期的通货膨胀或通缩基础”；
（2）为下一阶段的政策操作定下基调，仍然是“稳健，无急转弯”的背景。此外，央行即时价格信号的意义大于量化信号，政策操作需要注意的政策。利率针对市场利率不要沉迷于单日波动，而是要注意平均值，并对先前的流动性退出操作和DR007报价的上升趋势做出积极反应。
（来源：长春宏）
（负责人：DF064）
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