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卢政委：货币政策的重点在于防范风险，以防趋势恶化
资料来源：首席经济学家论坛
卢政委是中国首席经济学家论坛的负责人，兴业银行首席经济学家
兴业银行首席经济学家，华孚证券首席经济学家卢政委在接受《证券日报》记者专访时表示，稳定增长的任务基本完成后，需要注意的是总量已经基本恢复，经济结构仍然存在一些问题。 货币政策现在应该更加关注风险预防。
流动性调整不会故意考虑资本市场的变化
“客观地说，中国的货币政策有多个目标，至少需要稳定增长，需要抗通胀，需要预防风险，需要优化经济结构，需要内部和外部平衡。等等。”政治委员卢说。
他解释说，从目前的角度来看，增长不再是问题。 下一步，我们应高度重视风险防范和内外部平衡问题。 在风险防范方面，可以进一步完善，例如保持宏观杠杆率的基本稳定，避免资产泡沫，避免金融市场过度杠杆； 内部和外部平衡的问题是人民币的定期升值和贬值。明显的“羊群效应”也是央行关注的问题。
“如果要同时实现多个目标，通常很难同时拥有鱼和熊掌。” 卢政委说，这意味着在实际操作中，货币政策将在特定时期的时间上更加集中在一个主要矛盾上。 是时候集中精力解决一个特定的问题，当解决主要矛盾时，它的重要性将降低，而其他矛盾将上升为主要矛盾。 给外界的直观感觉是央行政策操作重点或操作方法的变化。 这种变化不仅在年份之间，甚至在不同的季度之间，重心也会有非常明显的变化。
那么，如何使广义货币M2的增长率和社会融资规模与名义经济的增长率基本匹配呢？ 卢政委说，中国人民银行货币政策司司长孙国峰写的一篇文章，“健全的现代货币政策框架”，已经使这一问题更加清楚。
文章提到，货币政策的中介目标是维持广义货币供应量（M2），而社会融资规模的增长率基本上与名义经济增长率相匹配。 基本匹配是一个中期概念，而不是一个短期概念。 在运行中反映出来，基本匹配每年进行一次，而不是每季度甚至每月一次，以保持政策的连续性，稳定性和可持续性。
“因此，什么样的GDP基本匹配？这取决于GDP是否处于潜在水平，即处于正常水平。” 卢政委说，如果经济增长率低于潜在增长率，那么，M2和社会融资的增长率实际上可以高于名义经济增长率。 换句话说，如果经济处于高于潜在增长率的水平，那么M2和社会融资的增长率以及实际名义GDP增长率将更低。
此外，政委陆军表示，孙国峰进一步强调，过去十年中国的经济增长率实际上已经出现了潜在的大幅下降，因此过去的M2和社会融资增长率不能简单地视为M2和社会融资的未来增长率。 至于匹配程度，“不是完全相等，而是大致平衡”。
那么，货币流动性和资本市场之间的关系应该如何平衡？ 卢政委说，从国际和国内实际情况看，流动性随时都会对资本市场的起伏产生影响，但货币政策是否应以资本市场为经营目标，还是货币政策应以资本市场为经营目标？货币政策的运作要求关于资本市场，一直存在着广泛的争议。 如果您需要注意，请以什么频率和方式进行？ 因此，我们可以看到，世界各国央行中没有一个人做出明确的承诺，说他们的日常流动性操作总是要考虑资本市场，除非资本市场发生了巨大变化。
“从这个意义上讲，我们可以理解，当资本市场总体正常且不会引发系统性风险时，央行在调整货币市场的流动性时基本上不会刻意考虑资本市场的变化。” 卢政委说，当然，如果市场出现剧烈波动或极端情况，将考虑央行的运作。 这似乎是国际和国内业务的当前做法。
货币政策尚未达到扭转趋势的地步
陆政委在谈到如何理解当前央行的流动性控制措施时说，央行将有多个目标，要同时拥有不同的目标并不容易。 因此，在某个时间点上，中央银行可能针对不同的目标具有不同的优先级，并对优先级较高的任务进行优先级排序。 一旦临时处理，其他任务将被添加并成为下一阶段的优先目标。 。
“按照这种逻辑，整个2020年货币政策的主要任务基本上是恢复经济增长，即稳定增长；到目前为止，稳定增长的任务已经基本完成。” 卢政委说。
他进一步解释说，稳定增长的任务基本完成后，需要注意的是，基本恢复完成后经济结构是否仍然存在某些问题，例如消费是否得到充分恢复，消费是否得到充分恢复等。小型和微型企业的普惠金融存在问题。 当然，这些都是结构性政策。 从总体水平上看，货币政策现在更关心什么？ 我认为我们应该开始关注风险防范问题，包括控制宏观经济的杠杆比率，控制金融市场中的各种杠杆比率以及控制资产泡沫的风险。
“因此，从去年年底到今年年初，政策部门发布了一系列控制杠杆的要求。” 陆政委说，例如，中央经济工作会议明确要求宏观杠杆率要基本稳定。 再例如，去年底和年初，明确提出了房地产企业融资的“三红线”要求。 对于居民的杠杆比率，银行和非银行金融机构建议避免过分诱使居民进行消费贷款和整顿互联网消费者信贷。 属于控制杆的一部分。
至于几天前所谓的货币市场流动性紧张，卢政委认为，这实际上是由于2020年11月债券市场发生信用风险事件后信贷债务融资困难。信贷紧缩过度，中央银行迅速对冲货币政策调整，但这导致市场一致预期过度宽松。 结果，金融市场中的杠杆率有了相对明显的提高。 为了警告这种杠杆行为，在信贷市场的融资紧缩放松之后，政策部门立即开始采取措施，然后短期内货币市场利率迅速上升。
“由于这是对市场过度杠杆的警告，因此，这并不意味着该是货币政策扭转这一趋势的时候了。” 政委卢说，实际上，这仅仅是“市场利率低于政策”。 利率（有必要对货币市场利率高于政策利率进行过度校正）“货币市场利率从政策利率波动平息”过程的第三阶段尚未达到市场利率的水平利率继续升至高于政策利率的水平，而政策利率显然已在收紧时收紧。 当然，放眼未来，随着经济复苏的进一步稳定，货币政策将最终发生变化。
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主编：张玫