原标题：宏观｜仍然不是“急转弯”，着眼于三个边际因素的演变：对2020年第四季度货币政策执行报告的评论
概要
[CITIC Securities: Monetary policy is still “not a sharp turn”, focusing on the evolution of three marginal factors]我们认为，从去年年底到现在，总体政策基调保持一致，不应将1月底市场利率的变化视为一项迅速的政策。在未来的一段时间内都要经历货币政策的思考。
从最新的“货币根据《政策执行报告》，我们认为，从去年年底到现在，总体政策基调保持一致。 一月底的市场利率改变不应被视为政策的快速变化，在未来一段时间内，“无急剧变化”将继续贯穿于货币政策思想。 在细节方面，三个边际变化值得关注：1）汇率可能成为观察货币政策趋势的重要边际因素之一。利率稳定意味着稳定的汇率； 2）“住房和住房不投机”，合理控制消费信用增长将继续成为政策关注的重点； 3）在接下来的一段时间里，将更加突出货币政策相对于总量而言更注重结构的特征。
2月8日，中央银行发布了“ 2020年第四季度中国的货币政策实施报告”中，部署了下一阶段的货币政策。在这方面，我们评论如下：
政策基调保持不变：“保持稳定，不要急转弯，掌握政策的时间和效力。”
在总体政策基调上，第四季度货运政策报告基本延续了去年12月的中央经济工作。会议过去的政策思想继续坚持稳定一词的原则，同时强调维持政策的“不急于求变”。其中，在定量方面，《报告》继续作出“维持总量不变”的判断。货币供应之门”，强调需要保持M2和社会融资的增长率相同国内生产总值增长率基本匹配； 而在利率同时，在2020年第四季度加权平均贷款利率与第三季度相比进一步小幅下降的背景下，它还强调有必要“巩固实际利率下降的结果”。贷款促进企业总体融资成本一直在稳步下降。”
在这种基调下，我们预计货币政策将在未来一段时间内保持稳定地恢复正常。 预计公司整体融资利率将保持较低水平，而社会融资和M2等量化指标的同比增速将稳步下降。 ，维持对社会金融年末增长率下降2个百分点至约11.3％的判断。
《报告》为判断短期利率趋势提供了指导，并间接回应了市场关注的近期市场。利率波动增加问题。
《报告》就如何判断短期市场利率趋势在中央银行一级给出了答案。 它认为市场参与者应注意“价格”而不是“数量”，并且不应过多地依赖日常观察。公开市场发布数量用于确定策略更改的趋势。价钱在变化方面，中央银行建议重点关注三个方面：一是观察7天OMO利率是否变化，即政策利率的“锚点”是否变化；二是观察7天OMO利率是否变化。 另一种是观察DR007的加权平均值利率水平，而不是一天之内的一笔交易金额； 第三是观察一段时间内DR007的平均值，而不是受短期因素干扰的时间点值。 总的来说，我们认为这也间接地回答了为什么短期市场利率在今年一月出现“先松后紧”的趋势，以及金融和现金等暂时性因素对未平仓量的影响。春节前的市场运作。 。
总而言之，我们认为货币市场利率的最新变化并不表明货币政策已经发生了重大变化。 预计货币市场的流动性将在一段时间内保持在当前水平。 这反映在价格上。 DR007利率将继续维持在7天OMO利率波动附近，主要浮动范围可能会略高于2.2％的水平。
货币政策的总体思路并未改变，但《报告》关注这三个部分的边际变化，可以逐步跟踪和评估这三个因素的动态变化和边际效应。
1.注意未来一段时间的汇率可能会成为观察货币政策趋势的重要因素之一。“专栏3”着眼于主要国家货币政策的溢出效应。 我们认为，对此问题的关注反映了央行对未来汇率变化的关注，外部因素也将在一定程度上开始影响我国货币政策的总体取向。 。 2020年米德兰储备银行，欧洲中央银行和日本银行的资产负债表分别增长了77％，50％和23％。 全球流动性非常丰富。但是，由于我国对这种流行病采取“先进先出”的应对措施，更快的经济基本面和相对正常的利率环境也吸引了外资的持续流入。 我国股票和债券市场中的外资净流入规模非常重要，其中海外现金周转进入我们的国家键市场规模超过1万亿元人民币，这是正确的人民币汇率形成了更大的影响，人民币汇率到年底，价格一路上涨至6.5左右。 在接下来的一段时间里，随着全球经济的复苏以及全球边际流动性规模的变化，全球资本流动的新变化也可能发生，这将从汇率传导到对我国的冲击。经济和政策。 以“保持币值稳定，促进经济增长”为目标，我们认为，未来货币政策可能会开始更加关注汇率变化。 相对稳定的利率水平应有助于维持汇率。 我国经济的合理稳定也将提高中国经济抵抗风险的能力。
2.“方框4”侧重于住宅部门的债务风险，“不要猜测住房和住房”，并合理地控制消费信用增长将继续成为政策关注的焦点。中央银行在“专栏4”中分析了过去十年居民杠杆率迅速增长的原因，并认为有必要高度警惕居民的杠杆率的透支效应和潜在风险。在“双周期”的背景下，增强消费对经济高质量发展的根本作用至关重要。 我们认为，央行将继续优先考虑“不炒房”和合理控制消费信贷增长。 与2020年相比，今年住宅行业总信贷规模的增长将相对稳定，但增长率将比2020年的上一季度有所下降。新信用结构的规模也将略有减少。房地产与市场有关的信贷变化需要进一步关注。
3.进一步强调货币政策的结构性作用，重点支持绿色金融，技术创新和住房租赁。在下一阶段的主要政策思想中，《报告》提到需要增加对技术创新，小型和微型企业以及绿色发展的财政支持。 其中，在绿色发展方面，不仅以专栏的形式单独阐述了绿色金融，而且主要的政策思想还提到需要“重大决策和部署碳峰值和碳中和，做好工作”。在政策设计和规划方面，制定政策。鼓励和限制制度，并引导财政资源向绿色发展倾斜。”我们相信，在随后的针对性支持政策中制造业除了在小型和微型企业以及技术创新领域的政策支持外，预计向绿色发展的倾斜也将在后续指导工具中得到反映，并将继续发挥政策的结构性支持作用。绿色发展融资。 另一方面，《报告》还新提及了金融支持性住房租赁政策体系的表述，也体现了货币政策的结构特征。 展望未来一段时间，在总体货币政策逐步“正常化”的背景下，我们认为应更多关注货币政策在其结构作用上的边际调整。 不同行业和实体之间财务资源的“差异化”可能会进一步扩大。 对具体目标，行业和领域的预先调整和微调，也将反映宏观政策总体思路的边际变化，为我国的高质量经济发展提供更清晰的政策部署和思路，并为更好地帮助了解我国五个时期的总体规划和发展路线图。
（文章来源：中信证券研究）
（负责人：DF398）
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