原标题：首次公开募股前12个月，锁定三年以测试投资机构的专业能力
每位特别评论员本尼（宏泰基金董事总经理）
日前，中国证券监督管理委员会发布了《适用《上市规则》-《上市公司股东信息披露指导原则》，规定发行人在12个月内提出新股东申请的情况。 ，上述新股东应承诺购买新股份。自购买之日起36个月内不得转让。
由于根据该新法规计算的36个月禁售期从新股东收购股份之日起计算，因此，假设新股东最后一轮收购自宣布到上市的当前平均时间为9个月。股票声明没有推迟到持股之后的12个月，因此根据新规则发布的最后一轮“出人意料的股东”将比原规则晚8个月。 从申请到上市的审查时间越长（即IPO障碍之湖越严重），新旧法规之间的差异就越小。 如果发行人选择在最后一轮新股东持股的12个月后宣布，则旧法规与新法规之间没有区别。
因此，市场参与者普遍认为，中国证监会发布的新规定旨在缓解反复出现的IPO障碍湖现象，并促使发行人推迟申请时间。 实际上，这取决于发行人与上一轮投资的投资机构之间的博弈。
如果一家公司足够好，它将对投资者有利，并且可能不选择推迟申报。 相反，表现不佳的公司或周期性明显的公司，如果不能尽快宣布，可能会遇到业绩问题。上市公司面临的不确定性问题要比业绩稳定的公司更为迫切。
同时，IPO壁垒湖是否已经缓解（即从宣布到上市的平均时间），也是影响股东根据新旧法规解除禁令的时间差异的重要变量。 。 从目前的审查进展来看，新规定对最后一轮投资机构取消禁令的时间影响约为半年至一年。 根据上述场景1的计算，起吊时间延长了8个月。
那么，根据上述情况1，对于即将申请IPO的公司的投资机构，禁令解除八个月后退出再投资对投资机构影响不大吗？
这个问题由两个因素决定。 一是当公司的基本面没有显着变化且收益倍数保持不变且退出时间从六个月延长至一年时，投资机构的内部收益率（IRR）发生了多少变化； 第二个是公司A股上市后的一年，一年半之后，两年后，其市盈率，市值和其他估值指标发生了多少变化？
在这方面，我们将在两种情况下进行讨论：首先，投资撤回时间对内部收益率的影响从六个月到一年。 假设收益倍数保持不变，则只有退出时间不同，投资机构的内部收益率也会发生变化。 以投资翻倍（即投资收益倍数为2倍）为例，两年的退出IRR为41.41％，2.5年的退出IRR为31.95％，三年的退出IRR为25.99％ 。 2.5年退出比2年IRR退出低9.46个百分点，3年退出比2年IRR退出低15.42个百分点。 投资收益倍数越高，退出时间对IRR的影响越大。 换句话说，项目越好，如果可以提前六个月或一年退出，则内部收益率回报将更高。
其次，在A股上市一年半或两年后，公司的估值相对于上市后一年会增加还是减少？ 以2017年和2018年上市的公司为例，在旧规则下，投资机构可以在公司上市后一年取消禁令，而在新规则下，对投资机构的禁令的取消可能会推迟半到两年。 根据Wind数据，我们计算了上市后一年半和上市后两年与上市后一年相比，公司市盈率和市值的变化。 从平均市盈率趋势来看，上市后一年半零两年后的变化与上市后一年相比变化不明显。 但是，从股票市场收益和市值变化趋势来看，随着2017年上市公司上市时间的增加，市盈率和市值下降的公司多于上升的公司。 然而，当保存时间增加到两年时，情况并不比保存一年半时差。
从市值变化趋势分析，2017年上市公司中，上市后一年半的上市公司市值较上市第一年下降了68％，上市公司的比重为65％。与上市第一年相比，上市两年后。 该公司的市值下跌。 在2018年上市的公司中，上市一年半后，公司市值下降了58％，与上市一年相比下降了;上市两年后，公司市值下降了49％。上市年份。
因此，对以2017年和2018年为样本的公司进行的分析显示，禁令的解除期限已延长半年至一年，这通常对首次公开募股前投资的投资机构不利。 市值下降的可能性大于市值上升的可能性概率：平均而言，市盈率的变化程度不是很大。
更重要的是，由于时间是计算内部收益率的重要因素（IRR是投资机构投资水平的重要指标），在相同收益倍数的情况下，由于持有量的增加，内部收益率将显着降低时间。
在过去的一年中，首次公开募股前的投资再次流行起来，这主要是因为登记制度下的首次公开募股审查速度加快了。 与早期的公司相比，上市前的公司具有较高的绩效确定性和较短的投资持有时间。 投资机构并未争夺投资专业能力。 这是资源和联系。 如果投资机构的投资专长不强，并且投资于一家没有可持续发展能力的公司，那么根据新规定，该公司将有可能遭受更长的退出时间，并出现“双杀效应”。该公司的市盈率和市场价值将不令人满意。 的回报。
（宏泰基金刘光峰也对此有贡献）