原标题：解释：首次公开募股前12个月，投资被锁定了三年。 投资机构将如何受到影响？
概要
[Interpretation: 12 months before the IPO, how will investment institutions be affected by the three-year lock-up? ]昨日，中国证券监督管理委员会发布了《关于实施《上市规则》的规定－申请首次公开发行股票的公司股东的信息披露》，该规定规定，如果发行人在十二个月内提出新股东申请，则上述规定不适用。新股东应承诺自收购之日起36个月内不得转让股份。 这项新规定对取消禁令的时间和投资机构的投资回报率有何影响？ 我们用数字来说明这种情况。 （每日经济新闻）
昨天，中国证券监督管理委员会发出《关于实施《上市规则》的指导原则—关于首次上市的申请企业股东信息披露”，其中规定：发行人应在12个月内提交申请股东，上述新股东应承诺分享自购买之日起36个月内不能转让。
这个新规则投资是时候解除对该机构股份制的禁令了，投资收益费率影响多少？ 我们用数字来说明这种情况。
表1：根据新旧法规，新股东持股后的申报之间的差异在解除时间上有所不同
从上表可以看出，由于该新法规中计算的36个月锁定期从新股东获得股份之日开始，假设从声明到上市的当前平均时间为9个月，如果最后一轮在新一轮股东持股之后，该公司直到持股12个月后才宣布申报。 然后，根据新规则进行的最后一轮“惊喜持股取消“股东”禁令比旧规定晚了8个月。 从声明到上市的审核时间越长（即新股发行堰塞湖越严重，新旧法规之间的差异就越小。
如果发行人选择在最后一轮新股东持股的12个月后宣布，则旧法规与新法规之间没有区别。
市场人们普遍认为，中国证监会发布的新规定旨在缓解反复出现的IPO障碍湖现象，并促使发行人推迟申请时间，实际上，这是发行人与投资机构之间的最后一个问题。一轮股权参与。游戏决定。
如果一家公司足够好，它将对投资者有利，并且可能不选择推迟申报。 但是相反地，一家不够优秀的公司或周期性明显的工业公司可能会遇到性能与业绩稳定的公司相比，不确定性增加的问题更迫切需要上市需求。
同时，障碍湖本身是否缓解（即从宣布到上市的平均时间）也是一个重要因素。变量这影响了股东根据新旧法规解除禁令的时间差异。 从目前的审查进展来看，新规定对最后一轮投资机构取消禁令的时间影响约为半年至一年。 根据案例1的计算，举升时间要长8个月。
那么，根据上述情况1，对于即将宣布成立的公司的投资机构，禁令解除八个月后的再投资退出对投资机构影响不大吗？
这个问题由两个因素决定。一个是当公司的基本面没有显着变化且收益倍数保持不变且退出时间延长六个月至10个月时，投资机构的内部收益率（IRR）发生了多少变化。一年。跨部上市一年后，一年半，两年后，市盈率，市场价值等待估值指数变化多少。
1）将投资撤回时间延长六个月至一年对内部收益率的影响
表2：在恒定收益倍数条件下延长退出时间对内部收益率的影响统计
上表假定回报倍数不变（也就是说，不管退出的年限如何，回报倍数都是固定的），只有退出时间不同，投资机构的内部收益率才会发生变化。 以投资倍增（即投资收益倍数为2倍）为例，两年的退出IRR为41.41％，2.5年的退出IRR为31.95％，三年的退出IRR为25.99％。 2.5年的退出比2年的IRR降低了22.86％，3年的退出比2年的IRR降低了37.25％。
从表中统计数据可以看出，投资收益倍数越高，退出时间对IRR的影响越大;换句话说，项目越好，如果可以半年或一年前提现，IRR收益会更高。。
2）公司在A股上市后一年半或两年后，其估值相对于上市后一年会增加还是减少？
分别于2017年和2018年上市公司例如，在旧规则下，投资机构可以在公司上市后一年取消禁令，但在新规则下，对投资机构的禁令的取消可能会延迟一年半到两年。 我们计算了上市后一年半和上市后两年与上市后一年相比，公司的市盈率和市值的变化。
表3：公司A股上市后一年零一年零两年平均市盈率变化
注意：市盈率计算不包括市盈率为负的公司和市盈率超过150的公司
表4：上市一年半零两年后公司的市盈率趋势
表5：上市后一年半和两年后公司市值变化趋势
从平均市盈率趋势来看，上市后一年半零两年后的变化与上市后一年相比变化不明显。 但是，从股票市场收益和市值变化趋势来看，随着2017年上市公司上市时间的增加，市盈率和市值下降的公司多于上升的公司。然而，当保存时间增加到两年时，情况并不比保存一年半时差。
表6：2017年上市公司上市后一年半和两年后市值的变化
表7：上市后一年半和两年后相比2018年上市公司的市值变化
从市值变化趋势分析，2017年上市公司中，上市后一年半的上市公司市值较上市第一年下降了68％，上市公司的比重为65％。与上市第一年相比，上市两年后。 该公司的市值下跌。 在2018年上市的公司中，上市一年半后，公司市值下降了58％，与上市一年相比下降了;上市两年后，公司市值下降了49％。上市年份。
因此，以2017年和2018年上市的公司为准样品分析表明，禁令的解除期限延长了半年至一年，这通常对首次公开募股前购买股票的投资机构不利。 市场价值下降的可能性大于市场价值上升的可能性。; 平均而言，市盈率变化不大。
更重要的是，由于时间是计算内部收益率的重要因素（IRR是投资机构投资水平的重要指标），因此在相同收益倍数的情况下，由于IRR的增加，IRR将大大降低。保温时间。
在过去的一年中，首次公开募股前的投资再次流行起来，这主要是因为登记制度下的首次公开募股审查速度加快了。 与早期的公司相比，上市前的公司具有较高的绩效确定性和较短的投资持有时间。 投资机构的竞争不是专业的投资能力。 这是资源和联系。 如果投资机构的投资专长不强，并且投资的公司没有可持续发展能力，即使增加六个月至一年的持有期，根据新规定，很容易遇到更长的退出时间，公司的市盈率和市值都会下降。“双杀效应”无法获得令人满意的回报。
（来源：每日经济新闻）
（负责人：DF537）
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