2月4日，央行启动了为期14天的1000亿元逆回购操作，此次分配的流动性将在假期后的第一天到期。 这意味着中央银行的公开市场终于在整个春节期间开始投资资金，但是14天的反向回购操作仅对冲了到期日，并且银行间市场在那天仍然保持紧密的平衡。
与往年一样，由于春节期间的现金提取，银行的流动性缺口仍然很大。 过去，中央银行能够通过全面降低存款准备金率，临时准备金使用安排（CRA），临时流动性设施（TLF），针对包容性金融的有针对性的存款准备金率削减，中期贷款来应对春节前的流量。便利MLF，并进行反向回购。 性压力。
但与往年不同的是，在当地春节，流行现金取款习惯改变，地方债务发行减少等多种因素的影响下，今年春节前的流动性缺口小于昔年。 在这种情况下，市场认为央行整体降准的可能性很小，因此它将通过反向回购，MLF和其他方法将流动性释放到市场中。 由于2000亿美元的MLF将于2月17日到期，如果中央银行在春节前进行MLF操作，则意味着MLF将提前继续。
中央银行货币政策部部长孙国峰最近在《中国金融》上写道，2021年国内外形势将仍然非常复杂，货币政策将面临许多挑战。 货币政策必须坚持审慎的总体定位，坚持“稳定”，保持战略决心，不容左撇右。 同时，调整灵活。 有必要根据经济发展的实际情况灵活调整货币政策的力度，节奏和重点，使经济波动趋于平稳，应对诸多不确定因素。
日常操作而不是增加资本成本
央行于2月4日宣布，为了在春节前维持稳定的流动性，中国人民银行于2021年2月4日通过利率招标的方式启动了为期14天的1000亿元逆回购操作。 获胜利率为2.35％，与上述相同。 时间。 当天，1000亿反向回购到期，这意味着中央银行当天的流动性为零。
值得注意的是，这是央行在最近的反向回购操作中第一次提到“在春节前保持稳定的流动性”。 回顾过去五年，我们会发现14天逆回购是春节前央行的通常操作：除2018年外，央行将在春季前一周进行14天逆回购。节。
今年春节后的第一个交易日是2月18日，而14天的反向回购交易于2月4日首次推出，在节日后的第一天到期。 “如果您在假期前的7天继续使用反向回购操作，将会导致资金集中在假期后的第二天到期的问题。简单地说，货币政策今年将更加注重精确的投资。” 华泰证券研究所副所长张继强说。 在接下来的几天中，继续进行14天的反向回购，以使假期后的基金到期日期多样化，并使基金平稳。
Wind数据显示，去年12月4日，央行最后一次进行14天逆回购交易。 这一次意味着央行在两个月后再次重启了14天的反向回购。 与7天反向回购相比，14天反向回购的资金成本更高。 一些市场参与者担心央行会提高资金成本并打击债券市场的杠杆作用。
张继强说，开始14天反向回购是一项常规操作，也是跨部门的正常操作。 央行将继续专注于7天反向回购。 “当然，由于资金缺口，14天反向回购成本高于7天，并且在底部上升之后基金利率很难上升。”
根据市场反馈，2月4日的基金利率略有上升。Wind数据显示，当日DR001，DR007和DR014的加权平均报价分别为2.05％，2.31％和2.69％，分别上涨19BP，从前一天开始分别为19BP和8BP。 其中，DR007和DR014分别高于11天和14天的7天反向回购利率和14天反向回购利率，市场利率高于政策利率。
上海一家大型国有银行的债券交易员表示，银行间资金余额在2月4日的早期交易中收紧，一些股份制银行的资金流出量一直增加到下午两点左右，市场的隔夜资金需求逐渐得到满足。 在交易时段结束时，隔夜交易的收盘价约为1.80％，与前两天的收盘价一致。
银行间资金紧张状况将直接影响债券市场。 2月4日，现货债券期货继续走弱：国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.17％；国债期货全线下跌。 主要银行间利率债券收益率上升2-7BP，其中十年期国开行活跃债券200215收益率上升5BP。
“尽管央行已经重启了为期14天的反向回购，但仍未实现净释放。市场对融资水平并不十分乐观，债券市场仍然疲软。除了资金的影响外，债券市场暂时无法找到其他明显的左右方向。下一步是继续关注央行的流动性态度。” 上海一家大型国有银行的上述债券交易员表示。
MLF或提前继续
由于现金提取，春节前银行间市场的资金将紧张。 基本逻辑是，在春节之前，由于公司对现金工资的需求增加，居民的现金消耗以及现金红包的增加，银行的超额准备金（库存现金+超额存款准备金）将流向大型实体数量并开始流通。 银行间市场的现金（M0）造成了较大的流动性缺口。
针对这一缺口，中央银行还将采取相应措施。 例如，2017年1月，央行通过28天反向回购，多边基金（MFL）等工具投资了1万亿元人民币基础货币，并提供了临时流动资金便利（TLF），以补充流动性紧张的主要银行的流动性。 2018年1月，通过临时准备金使用安排（CAR）改善了流动性。 在2019年1月和2020年1月，存款准备金率分别降低了1个百分点和0.5个百分点。
相反，今年春节前的流动性缺口比往年要小。 他说：「由于鼓励本地农历新年，预计今年春节期间非本地人员回国的比例将大大减少，这将在一定程度上减少春节前对集中现金取款的需求。 ，导致今年春节期间的现金提取压力低于往年同期。” 中信建设投资首席经济学家朱建芳说：“今年的除夕是在2月11日，这与1月中下旬的集中付款日期和纳税日期错开了，因此不会有“重叠”现象。流动性需求更加集中。”
此外，今年尚未提前批准地方政府债券，而且政府债券对流动性的影响有限。 据记者了解，今年尚未提前批准地方政府债券发行，地方政府债券发行规模与往年相比已大幅下降：截至2月4日，今年地方政府债券发行规模为3840亿，比去年同期下降约50％。
Wind数据显示，3800亿流动性仍在春节之前到期，所有这些都是反向回购操作。 朱建芳认为，从时间上看，由于当前时期相对春节假期比较接近，通过CRA，TLF等方式进行流动性配售的可能性已经很小（此类工具通常在假期前一个月操作）。 ，而目前的整体降准尚无运营条件。
“总体降准释放的宽松信号过于强烈，这与当前的经济趋势背道而驰。尽管货币政策’稳定而不是急转弯’，但宽松货币政策的退出仍然不可避免。 ” 朱建芳说：“在短期内，央行讲话和行动的总体定位是削减高峰和填补低谷，并指导市场利率围绕政策利率波动。”
孙国峰在上述文章中指出，为了保持政策的连续性，稳定性和可持续性，必须为经济复苏提供必要的支持，避免“泛滥成灾”。 综合利用存款准备金率，再融资，再贴现，多边基金，公开市场操作等货币政策工具，保持合理充足的流动性，保持货币供应量增长率和社会融资规模基本与名义经济增长率相匹配。
张继强认为，由于当地节日的影响和疫情改变了取款习惯，今年春节期间取现金的压力已经大大减轻，但资金缺口仍然很大。 考虑到未来几天内将有大量7天反向回购到期，因此预计央行还将通过14天反向回购操作进行套期保值。
根据历史经验，过去几年中春节前的14天反向回购以“少量多次”的方式进行。 其背后的考虑因素是使到期时间趋于平滑。 例如，2020年春节是1月24日，央行从1月15日至1月22日连续7个工作日启动了14天反向回购。累计流动性为1.18万亿，平均每日平均为168.5。十亿。
张继强还表示，2000亿美元的多边基金将在2月17日到期，多边基金可能仍会提前续签。 假期前1-2天是重要的时间窗口。 “今年的节前资本投资不像往年那样活跃和丰富。在这种环境下，预计资本可能会保持紧缩平衡，市场情绪仍将受到一定程度的抑制。”
（作者：杨进主编：包方明）
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（原标题：今年的春节“与众不同”：流动性缺口小于往年，央行发起跨部门逆回购）
（主编：钟启明_NF5619）