坚持低估值有多难？ 明星基金经理邱东荣基金《四个季节》报道说，三只基金遭遇投资者“用脚投票”
美联社上海报道，由明星基金经理邱东荣管理的三只基金也于上周发布了第一只股票基金四季度报告后于1月19日发布了季度报告。 在“四个季节”中，他感叹“股票资产的内部估值差异很大，高价值公司拥挤，而小价值公司则不受欢迎”，但他坚持采用低估值策略。
从其管理的资金规模来看，投资者“会用脚投票”。 选择数据显示，中国庚子试点基金的价值，中国庚子的小盘值和中国庚子的灵活分配这三种基金的规模分别减少了5.69亿元，7.04亿元和5万元。第三季度。 基金原规模不超过30亿元。 《四个季节》报告显示，上述三只基金的第四季度收益分别为-1.56％，1.71％和-0.40％。
对低估值坚定乐观
根据已发布的“四个季节”报告，中耕价值领导力，中耕小盘价值股票和中耕价值智能分配和灵活分配的股票头寸分别为93.34％，93.36％和59.03％。 与第三季度相比，前两个基金的头寸略有增加，只有中耕的价值和灵活分配头寸大幅下降。
关于基金股票头寸下降的原因，邱东荣在季度报告中解释说，基于股票风险溢价策略，股票资产的分配比例已经大大降低，基本面已经大大提高，转换溢价率和权益较低。 强大的可转换债券。 股权资产配置进一步调整了持股比例，增加了低估值行业和基本面改善行业的敞口，并减少了一些短期收益较大且隐含收益减少的股票的持有量。
按照这种调整，该基金第四季度的收益也下跌了0.4％。 实际上，记者注意到，第四季度，中国庚的价值领袖的收入也略有下降1.56％，而同期中国庚的小盘价值收入仅为1.71％。 尽管这些资金正在将高价值的蓝筹股和白马股票“分组”，但邱东荣仍然坚定地持有低价值股。
具体来说，以其管理的中耕集团的价值领导力为例，十大重仓股是六要股份，阳光城，永义股份，永新股份，建盛集团，镇江股份，光大银行，中国太平洋保险，中国工商银行与成都银行其中，中国工商银行，中国光大银行和建盛集团为新股。 进一步看，他持有的股票中，除低价值的银行股票和房地产股票外，其余股票的市值均不足100亿美元。
邱东荣表示，第四季度，股权资产的配置相对较高，头寸组合得到了进一步的动态调整，以增加对低估值和基本改善特征行业的敞口，包括银行，保险和金融等行业的个股。房地产。 以及一般制造业（轻工制造业，电力设备，服装制造业，机械，化工等）中的单个股票，同时减轻了一些短期收益较大的单个股票的权重并降低了隐性收益，总体而言投资组合继续被低估，低风险和高性价比的理想特征。
去年全年，收益较高的行业集中在新能源，白酒和制药等热门行业，这与邱东荣的持股大不相同。 选择数据显示，到2020年，邱东荣，中耕价值试点，中耕小盘价值股票和中耕价值智能灵活分配管理的三只基金的表现分别为27.39％，39.64％和36.55％。 这项业绩在2020年并不出色，这与其坚持低估值行业无关。
低估值策略具有强大的抗脆弱性
说起邱东荣的名字，每个人都不陌生。 80年代后的基金经理曾经因汇丰的大盘股和汇丰金鑫双核策略而闻名。 在他任职期间，后者的回报率为200.75％。 在汇丰银行工作了八年后，他于2018年8月加入了新成立的中国庚基金。
1月11日，邱东荣的新基金“中耕价值质量”发行了一年，但是在1月“阳光基金”频繁出现时，他的基金并没有成为热门基金。 筹款结束后，邱东荣在致投资者的信中坦率地说：“就经典价值投资体系中的低估价值投资策略而言，低估策略在过去三年中并不那么友好。 它来自市场。 忧虑多于投资者。”
他还解释了公司低估策略的原因。 首先，股票的预期收益来自公司自身的利润和现金流。 在基本面保持不变的情况下，与购买昂贵资产相比，预期收益和购买廉价资产的风险更高，风险更低。 相反，即使是高质量的公司，在高估值时购买股票，预期收益也会降低，风险也会增加。 无论被投资公司或公司的质量如何，价格和估值都将决定其预期的未来收益和风险。
其次，公司是否足够好，增长是否足够高以及估值是否昂贵都无关紧要。 从理论上讲，如果可以在足够长的时间内保持足够高的ROE，它甚至不会太昂贵。 但是，在现实世界中，“可持续地”维持较高的净资产收益率和高增长的公司不应该存在。 股本回报率极高的公司和发展迅速的公司至少将面临挑战，例如增长上限，竞争格局，周期性，政策和政治风险。
第三，就估值和定价而言，高价值股票相对脆弱，并且具有不对称的风险收益特征。 人们常说脆弱性是繁荣必须下降。 如果基本面可能略有风险，则会形成蝴蝶效应，并且期望会大大降低。 此外，高估值本身对宏观环境非常敏感且脆弱。 例如，许多当前高估值股票非常依赖于流动性。 一旦流动性发生微妙的变化，高估值支持的基础可能不再存在； 同时，由于存在高估值和高期望，风险和收益是不对称的。 一旦出现问题，将会发生巨大的损失。 但是即使没有问题，预期的回报率也非常有限。 低估策略具有完全相反的风险收益特征，甚至对市场具有非常强的抗脆弱性。
关于未来市场的观点，邱东荣表示，结构性机遇在于我们认为被低估的公司。 他们将避免价值陷阱，然后寻找估值低，风险低且最好是成长性好的公司。 会更大，会赚更多的钱。
具体而言，将看好三大方向：一是轻工业，化工，机械等广泛制造业的龙头企业，需求增长，竞争格局稳定，竞争优势突出。 第二，银行，房地产，保险和原材料的平滑。 周期性行业中的高质量公司。 这些公司的基本风险低，估值低，并且可以通过自身的成长获得Alpha。 第三，具有很高的增长率，较低的风险并且在包括国防和军事工业在内的行业中加速增长的公司。 同时，我们将积极回避“高估值，高风险，交易密集”的领域，做好风险管理工作。
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主编：陈志杰