原标题：安踏体育（02020.HK）重大赛事快速回顾：第四季度去库存顺利，新品牌开辟了快速增长通道，维持“买入”评级
机制：国信证券
评级：买入
物：
2021年1月13日，公司公告 2020年第四季度的运营绩效，安踏牌与2019年同期相比，它录得低个位数正增长。 FILA品牌与2019年同期相比增长25-30％，而其他品牌与2019年同期相比增长55-60％。2020年，安踏品牌全年与2019年同期相比录得个位数负增长。与2019年同期相比，FILA品牌在全年录得正两位数增长。 与2019年同期相比，全年其他品牌均录得35-40％的正增长。
国信观点：1）第四季度的总体流量去年同期增长加快，库存销售比环比提高。 2）Amer将在下半年实现盈利，DTC改革进程将加快； 3）2021年主要品牌新品牌有望使增长和盈利水平恢复到流行前水平利润比率将大大增加； 4）风险警告：宏观经济和消费者需求疲软，该流行病重复出现或持续的时间比预期的长； 新品牌的发展不如预期； 5）投资建议：第四季度公司主品牌库存平稳，新品牌进入快速增长通道。 在2020年流行病的影响下，该公司将迅速恢复良好的库存水平。 它将在电子商务发展，新品牌孵化，DTC转型，供应链整合和其他方面为未来的增长奠定了良好的基础。 我们对该公司在2021年的疫情得到控制感到乐观。性能改进的空间，多品牌孵化带来长期的深耕活动市场前景广阔我们维持利润预测，预计20-22年净利每股收益为1.91 / 2.86 / 3.53元，与去年同期的-3.6％/ 49.7％/ 23.8％相比。 当前对应PE的股价为57.9倍/38.7倍/31.3倍，维持“买入”评级。
评论：
第四季度整体营业额同比增长，库存销售比环比提高
该公司的主要品牌增长率保持在第四季度，其他品牌加速增长，在线快速增长，库存与销售比率接近健康水平。 该公司每个品牌在第四季度的具体情况如下：
1.品牌流量增长：
安踏品牌：整体/散装商品/儿童/电子商务的低单位数量/低单位数量/低单位数量/正增长（低于预期）； FILA品牌：整体/散装商品/儿童/潮牌/电子商务25％-30％/中位数两位数字/ 20％+ / 50％+ / 70％-80％的增长（好于预期）； 其他品牌：整体/ desante /科隆55％-60％/ 80％+ / 30％-40％的增长（好于预期）；
2.子品牌库存折扣除情况：第四季度库存/销售比率：安踏/ FILA记录为5 + / 6 +（2020年第三季度为6 + / 8 +，2019年第四季度为4 + / 5 +）第四季度折扣：安踏大宗商品/ FILA记录了70％的折扣（减少同比下降2-3点，环比下降73％（正常价格下降83-84％，同比下降2-3点，与上月相同）按月）
Amer将在下半年实现盈利，DTC改革将加速
Amer将在2020年下半年实现盈利，到2021年总体将比2020年更好。1.收入和营业额：Amer的收入在上半年下降了约20％，在下半年下降了预期介于高个位数和低个位数之间。 预计中国全年将实现两位数的增长。 2，费用与利润：由于公司实行严格的支出控制，下半年的费用率将大幅度降低，实现利润； 3.核心品牌策略：公司推出其核心品牌战略已取得初步成果。 核心品牌收入的下降仅个位数，好于预期，但低于整个集团的下降。 4.展望2021年：Amer的整体利润状况将好于2020年，中国将继续增加核心品牌店的开设。 DTC的转型进度快于预期，将于2021年第一季度完成。该公司先前的DTC转型计划是回收3,500家门店，预计将在2021年上半年完成。目前进展顺利，发展比预期快。 现在80％的移交工作已经完成，并有望在2021年第一季度完成。店业务调整还加大了在某些地区清除库存的工作，这些库存对流行病的影响更大。
2021年主要品牌成长性盈利水平有望恢复到流行前水平，新品牌的盈利水平将显着提高
由于存货水平健康，欢迎消费复苏，预计主业将在2021年回到正确的轨道。司库销售比率水平接近2019年底，而售罄率包括儿童在内的显着改善使在线和离线售罄率均同比增长。 与2019年相比，线下安踏股票的售罄率提高了9个百分点，库存已恢复到相对健康的水平。 展望2021年，在疫情得到良好控制的假设下，该公司预计：
1.安踏和FILA品牌同比分别增长10％以上和20％以上；
2.按可比标准，预计安踏和FILA品牌将在2019年恢复利润率；
3.诸如Disante之类的新品牌将大大提高盈利能力；
4.与2020年相比，Amer的盈利能力将提高。
对公司在2021年的全面复苏和长期发展空间持乐观态度，并维持“买入”评级
第四季度，公司主要品牌库存平稳，新品牌进入快速增长通道。 在2020年流行病的影响下，该公司将迅速恢复良好的库存水平。 它将在电子商务发展，新品牌孵化，DTC转型，供应链整合许多其他方面为未来的增长奠定了良好的基础。 我们对公司在2021年的疫情控制下的业绩提升空间感到乐观，多品牌孵化将为体育市场的长期深度培养带来广阔前景。我们维持盈利预测并预计20-22年净利每股收益为1.91 / 2.86 / 3.53元，与去年同期-3.6％/ 49.7％/ 23.8％相比。 当前对应PE的股价为57.9倍/38.7倍/31.3倍，维持“买入”评级。
（来源：葛龙辉）
（负责人：DF386）
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