原始标题：[MLF Operation Comment]多边基金继续小幅收缩，货币政策“稳定”
资料来源：中信债券研究
核心观点
中央银行略微减少了交易量，并继续进行多边交易，使总交易量保持在适当水平，反映了“稳定”的货币政策。 目前，流动性普遍充裕，银行债务方面的压力有所缓解，多边基金的业务已恢复到中性。 多边基金的运作进一步加强了对期望的管理，并指导市场利率围绕政策利率平稳运行。 预计今年春节前的流动性安排将是多边基金+反向回购+针对包括金融在内的有针对性的降准准备金，或类似于CRA的临时流动性安排。 MLF继续小幅收缩已经打乱了市场先前对继续宽松货币政策的预期，但是货币稳定的方向不会改变。 预计MLF运营将在今年春节之前继续，并且货币政策在短期内将保持中立或宽松。 ，债券市场不必过于悲观，调整后可以把握时机。
2021年1月15日，为了维持银行体系中合理和充足的流动性，中国人民银行启动了5000亿元人民币的中期贷款便利（其中包括1月15日的3000亿元人民币MLF到期和2405年1月25日，TMLF到期，将续签1亿元），中标利率为2.95％，1月份MLF的净收益为405亿元； 同时进行20亿元的7天逆回购操作，50亿元的逆回购到期。 当日实现流动资金净投资1970亿元。
续集MLF略有收缩，使总量保持适度，并且“稳定”一词排在最前列。今天，央行略微减少了多边基金的金额，并启动了为期7天的反向回购操作。 当天，它对1年期多边基金投资5000亿元，对7天反向回购投资20亿元，实现流动资金净投资1,970亿元，1月继续进行多边基金，相当于5405亿元的多边基金到期的TMLF，净回笼资金405亿元。 首先，当前银行间短期流动性普遍充裕。 从今年开始R007始终保持在2％以下。 其次，为缓解银行负债压力，自2020年8月以来，多边基金业务一直保持超额连续性，超额连续性规模保持在300-4000亿元。 MLF持续时间的小幅减少主要是为了保持适度的总数。 ，货币政策“稳定”处于前列。 最后，本月的纳税日是1月20日，与今天的银行付款不重叠。 短期集中支付将几乎没有财务压力，并且不会对市场产生重大影响。
银行负债方面的压力有所缓解，多边基金的运作恢复到中立。自8月份以来，央行一直在不断加大对MLF的更新，这主要是由于银行负债压力的增加，这是银行间存款利率上升的标志。 自9月以来，发行1年期AAA银行间同业存单的利率已超过1年期MLF运营利率2.95％。 价格上涨趋势一直持续到11月底，同业存款利率明显偏离了多边基金的营业利率。 随着中央银行持续不断地更新多边基金，以及减少结构性存款的压力以减轻压力，当前对银行负债的压力已经大大缓解。 从年初开始，国有银行和股份制银行一年期银行间同业存单的发行率明显下降，一直维持在2.95。 低于％，MLF的成本高于行业中的存单成本，并且MLF操作恢复为中性。
加强预期管理，指导市场利率在政策利率附近平稳运行。中央银行最近反复提到的市场利率的关键点是“指导市场利率在政策利率附近平稳运行”，即“利率围绕公开市场操作利率和中期贷款便利利率”。 从短期利率来看，DR007目前的7天逆回购操作率低于2.2％，国有/股份制银行的1年期银行间同业存单利率也低于1年期。 MLF率为2.95％。 1月8日，中国央行经过4年的重新启动50亿元的逆回购操作。 从那以后，它很少进行20亿元的反向回购操作，释放了政策信号。 5,000亿元的多边基金运作也具有强烈的政策信号意义，进一步加强了预期管理，并指导市场利率在政策利率附近平稳运行。
春节前注意流动资金安排：共有3个MLF / TMLF在春节左右到期，其中3000亿个MLF在1月15日到期，2405亿个TMLF在1月25日到期，2000亿个MLF在2月17日到期，其中2月17日在春节假期期间，MLF将推迟至2月18日到期。我们相信，尽管可能在春节前后宣布针对包容性金融的有针对性的降准结果，但在春节前全面降准的可能性很小。 加上对MLF续约的小幅削减，预计央行将在2月的春节之前提前对MLF续约。 作为春节前流动资金提前安排的一部分。 总体而言，今年春节之前的流动性安排预计将是多边基金+反向回购+针对包容性金融的有针对性的准备金削减或类似于CRA的临时流动性安排。
债券市场策略：从货币操作框架的角度来看，当前的货币政策绩效是MLF重运营+市场利率围绕预期政策利率指导组合的组合。 预计MLF的操作将来会变得更加正常。 MLF继续小幅收缩已经打乱了市场对继续宽松货币政策的早期预期，但是我们认为货币稳定的方向不会改变。 预计MLF的操作将在今年春节前继续，货币政策在短期内将保持中性或宽松。可能性更大，债券市场不必过于悲观，并且可以把握调整后的机会。
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主编：赵思远