安踏体育（02020.HK）：零售业务每季改善主要品牌DTC，并平稳前进以维持“买入”评级和目标价139港元_东方财富

原标题：安踏体育（02020.HK）：零售端逐季改善，主要品牌DTC进展顺利，维持“买入”评级，目标价139港元

机制：东方证券

评级：买入

　　目的价格：139港元

　　核心观点

　　安踏体育发布20Q4和全年操作（（零售端）性能，从第四季度的角度来看，安踏/ FILA /其他牌营业额实现低订单/ 25％-30％/ 55％-60％的正增长。 全年，安踏/ FILA /其他品牌在单中/双中/正增长/ 35％-40％的销售额中实现了负增长。 。

　　安踏主要品牌库存和售罄率链比提高，DTC进展顺利。安踏品牌Q4自来水去年同期实现低阶正增长。 其中，安踏的大宗商品和儿童的营业额均为低个位数，但整体线下营业额尚未转为正数。 主要原因如下：1）受流行病影响，公司将第一季度订单的一部分转移至第三季度和第四季度的销售； 2）零售折扣同比增加了约2-3点。 另一方面，库存和售罄率指标有所改善。 第四季度的线下存货销售比略高于5。年初的目标已经完成，售罄率同比提高了约9个百分点。 此外，DTC改革进展顺利，到2020年底已完成82％，预计将于2021年第一季度完成。

　　FILA的营业额增长继续逐月加速。 FILA品牌第四季度的流量同比增长25-30％，而第三季度的同比增长率则为20-25％。街头时尚/儿童分别实现了两倍的增长/ 50％+ / 20％+。 在第四季度，线下库存销售比率约为6+，也比上一季度有所提高。 此外，第四季度的商店效率水平高于流行前的2019年同期。 以FILA散货为例，平均每月商店效率已超过100万。 Amer Sports在下半年的表现符合预期，并且2020H2已开始做出贡献利润在其他品牌中，Disante和Kolon仍保持高增长，在第四季度分别实现80％+和30-40％的正增长，这有望成为公司未来的新增长动力。

　　展望2021年，在国内外流行病仍不确定的情况下，我们继续对安踏作为行业领导者的增长复原力持乐观态度。 预计安踏和FILA的年营业额将分别实现两位数和20％+的增长。利率一方面，预计安踏的批发业务将恢复到2019年的水平，而安踏的零售业务（DTC）预计将保持较低的个位数水平。 Disante和Kolon等品牌仍然具有快速增长的空间。

　　财务预测和投资建议

根据第四季度的运营数据，我们对公司的利润预测，公司预计将在2020年至2022年每股收益分别以1.97元，2.73元和3.35元（原为1.94、2.77和3.46元），参考可比公司估值，给予公司2021年PE的43倍，对应目标价139港元（117.4） 人民币），维持“购买”评级。

　　风险警告：国内外反复流行，回收经销商带来短期性能波动。

（来源：葛龙辉）

（负责人：DF537）