原标题：关于“债务毛”的神话能被谈论多久？ 资料来源：《上海证券报》
自发布以来，英特医疗发行英特可转换债券完成了可转换债券历史上最惊人的反击：它上涨了近25倍，连续两天达到3,000元，为可转换债券价格创造了新高，并成为了“茅台债”的光环…
但是，怀疑的声音从未停止过。 减少防疫需求后，公司的基本面能支持吗？ 年度股息比率将决定不同的可转换债券价格。 公司的股息比率是多少？ 2月3日之后，如果Intech可转换债券触发提前赎回，则由于转换溢价率高于30％，可转换债券投资者将承担这部分损失。 会提早赎回吗？
这些已知的风险给Intech的可转换债券的未来蒙上了一层阴影。
◎记者孙忠○编辑陈瑜
连续两天以3,000元人民币成交的“英美可转换债券”创下了可转换债券最高价格的纪录，但这似乎并不是其价格上限。
2015年，在A股市场如火如荼的时候，神秘的可转债“与第一次世界大战之神战斗”：不到一年前上市的同定可转债价格飙升至665.99元，在不到一年的时间内增长了500％以上。 可转换债券是历史上第一个被誉为“魔术债券”的主题。
疫情爆发后，一次性PVC手套和丁腈手套的供应短缺，全球产业链得以重塑。 Intech的可转换债券也有机会超越“魔术票”。 如今，Intech可转换债券已成为市场的新基准，“茅台在可转换债券中”似乎不足以描述其上涨。 目前的价格稳定在3000元左右，但未来的趋势仍然存在很多变数。
突然需求
英泰可转换债券是由上市公司英泰医疗发行的可转换债券，发行规模为4.7亿元人民币，评级为AA-。全面作为医疗保健产品的供应商，主要业务涵盖四个主要领域：医疗保护，康复护理，健康理疗和检查耗材。 其中，公司的医疗防护产品主要包括一次性PVC手套，丁腈手套，防护服等，一次性手套主要由公司生产，防护服主要从外部购买。 一次性PVC手套和丁腈手套是公司的主要产品。
在过去的几年中，Intech Medical的表现中等。 截至2019年底，公司净利润不足2亿元。
这种流行病完全重塑了英国医学的发展曲线。 在2020年上半年，由于这一流行病的影响，全球对一次性防护手套的需求激增。 英格拉姆医疗公司的一次性防护手套的价格已大幅上涨，销售收入和毛利率同比均飙升。面具，隔离服及其他防护装备贸易该行业的增长也促进了业绩增长和毛利率的提高。
2020年半年报显示，英迈医疗的净利润高达19亿元人民币，超出许多机构的预期。 该年第三季度，该公司的净利润达到43.7亿元，是2019年底业绩的20倍以上。
得益于Intech Medical的股票和债务组合，Intech的可转换债券成功地站在了1000元大关，并正式成为新的“魔术债券”。
这时，资本市场使Intech的可转换债券成为人们关注的焦点，“债务毛”这个名字开始广泛传播。
但是，这仅仅是开始。贵州茅台股价远非Intech可转换债券的价格限制。
问题3000元
尽管Intech Medical在2020年表现出色，但纵观Intech Medical的增长历史，它并没有给市场带来更多的安全感，而且怀疑从未停止。
“疫情得到有效控制后，公司的生产能力如何才能达到满负荷生产？公司出口大量产品，国外接种疫苗后需求量是多少？” 一些机构投资者质疑该公司的成长。
该机构说，当行业蓬勃发展时，大规模的生产扩张往往会在未来几年内消化过剩的产能。 将来我们该怎么办？
从公司的反馈来看，货源仍然供不应求。 在交互式平台上，公司无需担心容量问题。 该公司此前表示，原计划于2020年12月投产的所有生产线均已投产。 在增加了60亿PVC手套的年生产能力之后，该公司的年生产能力为240亿PVC手套和120亿丁腈手套。 。 目前，一次性手套的供需仍处于失衡状态，价格仍在上涨。
2020年8月，Intech医疗董事会计划扩大原始的“年产160亿只（1600万盒）高端医用手套的项目”，并将该项目调整为“年产400亿只（ 4000万盒）盒高端医用手套项目，并将投资扩大到40亿元。
根据该机构的预测，受这一流行病的影响，丁腈手套将永久增加约1200亿只，该行业的增长速度也在加快。
开源的有价证券根据英迈医疗的上游原材料布局和热电联产的投资，制造成本预计将大大降低，生产线效率已达到世界最高水平，大大领先于其竞争对手马来西亚和特佳。 根据预测，从2021年到2022年，该公司的生产能力将达到744亿只和1,104亿只。预计到2021年，它将成为世界上最大的PVC手套供应商，并在两年内成为世界上最大的丁腈手套供应商。 。
面对疑问，英泰可转换债券的价格为3000元人民币，昨日收于3012元。
规则带来不确定性
许多机构消息人士承认，尽管前景广阔，但仅从根本上讲，长期维持这种商业环境仍然存在不确定性。
但是，一些研究机构认为，3000元不是价格的上限，如何定价，可转换债券的转换价格调整规则在其中也起着重要作用。
根据《公司可转换债券募集资金手册》的规定，当公司分配股票股利，转换资本，增发新股，分配股利和分配现金股利时，应调整可转换债券价格。
对可转换债券的最大和最直观的影响是年度股息，而股息比率的差异将决定不同的可转换债券价格。
Intech可转换债券募集资金使用说明书表明，对于现金股利的分配，Intech可转换债券的调整公式为：P1 = P0-D。 P1是调整后的转换价，P0是调整后的转换价，D是每股现金股利。
英迈医疗在不同阶段对股息政策有不同的要求。 公司年度现金利润分配额不少于当年实现的可供分配利润的10％。 如果公司的发展阶段是成长期，并且有重大的资本支出安排，则在进行利润分配时，现金股利在当期利润分配中的比例应至少为20％； 公司发展阶段成熟，有重大资本支出安排的，在利润分配中，现金股利在当期利润分配中的最低比例应达到40％； 如果没有重大的资金安排，可以增加到80％。
根据此计算，一些机构已经计算出，如果股息很高，Intech可转换债券的价格很容易升至10,000元。 据预测，2020年公司归属于母公司的净利润将达到69.3亿元。 英迈医疗的每股股息可能达到10元。 Intech当前的转换价格为11.32元。 如果按每股10元派发现金股利，则按公式将转换价调整为1.32元； 标的Intech Medical的股价为245元，相应的转换价值将很容易超过10,000元。
如果仅按最低假设的10％分配股息，Intech将按照债转股价格将下调至9.35元，其对应的转换价值远低于3000元。
因此，Intech可转换债券的未来趋势存在许多变数。
2月不应低估风险
Intech Medical的最新公告显示，该公司的股票连续30个交易日中至少有15个交易日，收盘价不少于Intech可转换债券当前转换价的130％（即每股14.72元人民币），其中触发了可转换债券的Intech赎回条款。
公司董事会全面考虑了目前的股价表现和可转换债券的转换，并决定在2020年11月4日至2021年2月3日期间，赎回时不行使Intech可转换债券。子句被触发。 提前赎回权并不提前赎回Intech可转换债券。
换句话说，在2月3日之后，Intech可转换债券可以随时触发提前赎回条款。 可换股债券将根据票面价值和当期利息赎回。 赎回价格略高于100元可转换债券的票面价值。 投资者需要仔细分析他们之间的博弈关系。
需要提醒投资者的是，如果Intech可转换债券的提前赎回在2月启动，则可转换债券投资者将承担这部分损失，因为转换溢价率高于30％。
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主编：郭健