原标题：2021年期货债券先跌后涨，等待被打破资料来源：期货日报
债券资产在过去一个月中已跌破相对价值，回到近几年的平均相对价值。 随着最近股市领域的转变，债券资产已经开始具有一定的优势，我们需要等待基本面的破裂。
2020年新王冠疫情的爆发已成为资本市场上最大的黑天鹅，并已成为今年上半年债券市场的核心定价因素。 进入第四季度后，在进一步的经济复苏，资本成本上升和信用风险事件的共同影响下，十年期美国国债收益率超过3.30％。 对于2021年，当前的长期债券收益率已经高于疫情爆发之前的水平，并且完全可以预期收益率将继续恢复基本面。 预计在2021年上半年，债券市场对经济持续复苏的负面影响将逐渐消失，并将在反映紧缩信贷对经济的负面反馈时给予更多关注。 预计紧缩信贷可能会在第二季度中后期开始对经济形成负面反馈，债券市场将迎来一定的增长机会。
2021年，新的冠状疫苗将启动并全面推广。 随着世界流行病的逐渐消失，中国超常规政策的正常化以及内生的新动能的逐步上升，基于低基数效应和趋势回归，它将成为2021年中国宏观经济运行的核心力量。 ，中国的宏观经济运行将表现出“总体高位和季节性下降”的显着特征。 短期经济复苏的惯性预计将持续到2021年第一季度。但是，考虑到未来缺乏新项目，后续政策的连续性可能不强。 同时，去年疫情的影响造成了较大的经济波动幅度。 在随后的经济起伏过程中，坡度也可能相对陡峭。 由于自2020年第二季度以来的经济复苏步伐好于预期，为应对这一流行病而采取的临时性和分阶段的特殊措施可能会在2021年适度撤消，货币政策可能会回到中性的“自由裁量”状态。 。 因此，就未来的政策取向而言，极有可能维持“稳定货币+紧缩信贷”的格局。 到2020年底，“紧缩信贷”已被提上议事日程。 预计“紧缩信贷”将在2021年第二季度中后期开始对经济形成负面反馈，债券市场将迎来机遇。
积极的财政政策逐渐退出，利率债券供应压力减轻。 2020年，为抵御冲突宝藏的流行带来的经济影响，财政政策将赤字率从2.8％大幅提高至3.6％，特别国债额度高达1万亿元。 此外，新增专项债券发行量大幅增加1.6万亿元。 3.76万亿元，导致政府债券的发行量明显高于往年。 此外，作为整体财政政策的一部分，政策性银行将需要在2020年的反周期调整中发挥更大的作用。债券发行额度也将显着增加，从而导致整体净利率创历史新高。债券。 对于2021年，考虑到中国经济到2020年底已基本回到潜在增长率附近，我们预计利率债券供应压力将大大缓解。 就国债而言，国债的净增加与赤字的规模有关。 疫情过后经济将稳定复苏，我们预计2021年的赤字率将回落至3％左右的正常水平。 在地方政府债券方面，假设新增特别债券的额度在3万亿元左右，预计到2021年特别债券的额度将下降。 由于经济已基本恢复到潜在增长率附近，并且反周期调整政策已逐步撤出，预计2021年政府债券的发行规模也将从2020年开始下降。
预计2021年的利率债券供应量将接近16.42万亿元，比2020年的18.15万亿元减少近2万亿元。总体上看，2021年利率债券的供应压力将缓解。对债券市场有利。 一般而言，债券市场的供应压力从来没有决定债券市场的整体趋势，因为货币政策通常会在供应压力增加时提供帮助，例如通过多边基金，降准等方式降息等。分阶段施加压力。
2021年利率债券的需求侧动量不会减少。 在新的地方政府债券发行规定的指导下，长期利率债券的供给可能会下降，供求关系比短期利率债券更为友好。 就银行和保险的配置而言，与2020年相比，极有可能在2021年广义流动性收紧，信贷的潜在增长率将下降，对叠加负债的压力将减轻，这将促进银行和其他配置的发展。增加债券分配配额。 此外，由于包括指数，高点差和稳定的汇率，海外资金分配和交易支持仍然存在。 随着开放的加速和增加，海外机构已成为利率债券市场的重要参与者。 我们认为，预计2021年海外机构的资金净流入将继续。
债券市场比股票市场具有明显的优势。 从股票和债券两种资产的相对角度，我们通过“沪深股市市盈率的倒数”与“企业债券AA收益率的差”计算出股票和债券的相对优势指数。到期”。 可以看出，海外流行于2020年4月上旬爆发。由此导致的A股下跌使曾经的债务股的相对优势回到了2018年底的水平。随着债券从5月至8月下跌以及股市下跌反弹后，该指标回到零轴附近，与2018年中期的水平相似，但仍低于2015年和2017年的股市高点。过去一个月的相对价值略有上升。 债券资产已跌破其相对价值，并回到近年来的平均水平。 偏差已基本恢复。 随着最近股市领域的转变，债券资产已经开始具有一定的优势，我们需要等待基本面的破裂。
总体而言，当前的长期债券收益率已经高于流行前的水平，并且完全可以预期收益率将恢复基本面。 预计到2021年上半年，债券市场持续经济复苏的负面影响将逐渐消失，当紧缩信贷对经济的负面反馈得以体现时，需要引起更多关注。 我们估计全年10年期美国国债的收益率将在2.9％至3.4％之间，并且T型主链的波动范围为96-100元。 五年期国债收益率在2.7％至3.15％之间，并且TF主链在99-101元之间波动。
（作者单位：新湖期货）
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主编：陈秀龙