原标题：君主的固定收益| 三个维度来证明追逐国债的正确姿势
能赶上吗？ 能够。四信号确认货币缓解小周期出现，后续资金利率保持低波动性，低资本利率+低波动性是更适合增加杠杆的状态。 考虑到年初的配置能力，供应压力已减轻，交易尚未从分歧转变为达成完全协议。 我们认为，新年的摇摆市场将继续。
买什么品种？ 5年。短端和超长端都有自己的约束，市场追赶的意愿可能很弱。 另一种策略是赶上5年期。 理由：①5年期限与2020年酒类产业相当，并享有一定溢价。 ②与4月份的5年外国投资相同，摊销成本法债务基础它还倾向于分配5年期限。 ③做长小波段时，子弹型策略不是很凸，但开仓成本较低，这也许是一个更好的选择。
什么时候买？ 马上。自11月底以来，该乐队的节奏开始加快，这意味着大多数资金最初可能没有时间上车。利率不利的一面是，如何应对已经上升的市场更为重要。 现在回想起来，该月的任何交易日都是乘搭公车的机会。 当然，如果您不愿意在动荡的市场中折腾，可以选择忽略市场。 如果仍然愿意摇摆，那么我们建议追涨5年。
以下是文本：
四个信号确认了一个小的货币宽松周期的出现，并且新年的波动市场将继续。自从11月下旬开始实施小规模货币宽松周期以来，央行已陆续发布了四个信号：11月25日，交易所GC007每日推出；以及 11月30日，价值2000亿美金的特别基金； 12月15日，9,500亿美金的货币对冲； 自12月中旬以来，公开市场每天见，在上周增加了14天的截止日期。
在之前的许多报告中，我们从不同角度展示了宽松周期的连续性。今天，我们仍然对央行的持续宽松持乐观态度。 尽管筹资率难以细分，但预计仍将保持底部脑震荡中，考虑到分配力可以预期，供应压力降低，交易尚未从分歧转向共识，利率区间仍然存在想像空间。
如果您想继续做多，可以追寻哪些品种？当前问题的症结在于，由于已经完成了利率下降的浪潮，曲线的形状恢复了相对正常的状态，并且没有明显的下降。 如果您想继续长途发展，还能追赶哪些其他品种？
短端和超长端都有自己的约束。在11月下旬上交之后，我们的第一个建议是在流动性修复的推动下实现中短期，而超长期则是2021年第一季度实现高经济增长的明牌。估值，超长端有点贵30年国债利率处于24％的历史分位数。 此外，最近的增量信息表明，家用疫苗的大规模疫苗接种早于预期，并且市场可能会对2021H1经济的全面复苏做出一定的上调。 从短期来看，尽管央行坚持用净资金释放积极信号，但市场仍然担心隔夜融资利率将达到隐含的“下限”，难以向下突破，从而限制了短期利率的下行空间。
我们建议的一种策略是赶上5年期。对于备受关注的短期和超长期市场，市场追涨的意愿可能较弱，我们建议您考虑购买5年期利率债务。 原因：
①5年期与2020年的白酒行业相当，享有一定的溢价。
如上所述，该政策并没有急转弯，产品价格的上涨和疫苗的发布早于预期，相继增强了市场的经济预期，从而抑制了长期的想象力。 在三年之内，受资本利率约束本身长期进攻能力不足，因此具有成本效益。 从避免不确定性的角度来看，五年期限的限制要小于上述曲线的两端。
在2020年流行病的影响下，股市也在寻求不确定性的确定性。 以白酒库存为例，2019年该行业的平均销售毛利率为68％，净销售利润率为21％，该行业具有独立提价的能力。 上述特征表明，该部门可以摆脱流行病和经济周期的不确定性。 因此，总体低风险的胃口市场使这类股票具有更高的溢价，并且过去一年中单个股票的平均增长接近80％。
②与4月份的5年期国外购买类似，摊销成本法的债务基础也倾向于分配5年期。
2020年4月，曲线变得非常陡峭。 尽管骑马收入非常可观，但长期利率债券的大量供应抑制了长期表现。 面对同样的约束，基金选择增加杠杆信用息票，分配板选择增加额外的长期债务。 对于外国投资，回购市场的制约使得不可能像基金一样利用更多的信贷。 由于缺乏参与深度，使得他们很难像国内资金一样。银行这样的超长端。 鉴于中美之间的高利率差异和可控制的汇率损失，外国投资选择了5年期限。
在下一阶段，债券市场上较确定的增量资金为摊余成本法债务基础，自2020年以来，增量摊销债务基础的分配期主要集中在5年内，此部分的增加估计为有利的一面是500-7000亿，但仍有一些公开发售专用账户产品没有统计信息，实际的潜在分配能力可能会大大被低估。
③子弹策略是做多个小乐队的更好选择。
从组合配置的角度来看，子弹型组合（5年的100％）与哑铃型组合（短端50％+长端50％）进行了比较。 当持续时间完全相等时，子弹型组合的凸度较低。 但到期收益率高。 尽管组合具有高凸度，但当利率变化很大时，收益率会更高。 但是具有高凸度的组合也更昂贵。 换句话说，当利率在小范围内下降时，子弹投资组合具有较高的收益率，因为开仓的成本相对较低。
当然有一个前提，曲线平行移动。 目前，该假设是合理的，并且曲线形状现在相对正常。 相反，如果超过5年，则曲线变得凹入，这对于子弹型组合的性能更有利。
它应该比预测更重要。 自11月底以来，该乐队的步伐开始加快，这意味着大多数资金最初可能没有时间上车。 在这一难以预测的市场浪潮中，如何应对当前上升的债券市场更为重要。 现在回想起来，该月的任何交易日都是乘搭公车的机会。 当然，如果您不愿意在动荡的市场中折腾，则可以选择忽略市场。 如果仍然愿意摇摆，那么我们建议追涨5年。
（文章来源：国泰君安证券研究）
（负责人：DF398）
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