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中信证券:小米集团提高盈利能力并维持买入评级

  小米该小组于12月28日发布了Mi 11,并将于1月1日0:00发售。我们相信小米Mi 11将在全球首发。高通公司Snapdragon 888在性能,快速充电,屏幕,音频和视频以及系统等关键领域进行了全面改进。 具有很强的综合竞争力。 在Mi 10系列的成功突破的基础上,市场信心和公司库存都足够了。 高端方面取得了更大的突破。 高端产品的成功突破将提升公司的品牌形象和高端能力,为用户带来更高的互联网ARPU,并进一步增强公司的盈利能力和估值空间。 我们维持对该公司的“买入”评级。

  小米米11带头并继续向高端发展。

小米集团于12月28日发布了全球首款5nm工艺高通Snapdragon 888 Mi 11,CPU性能和能效提高了25%,GPU性能提高了35%,AI计算能力提高了70%以上。

Mi 11电池容量为4600mA,但机身厚度仅为8.06nm,重量仅为196g,配备55W有线闪光灯充电+ 50W无线快速充电+ 10W无线反向充电,套件版本包括55W小米GaN充电器。

该屏幕使用6.81英寸四弯曲AMOLED屏幕,刷新率高达2K + 120Hz。 它在DisplayMate评估中打破了13条新记录,并获得了A +评级。

在音频和视频方面,它配备了一个1亿像素的8K胶片相机+远摄微距+超广角镜头,并首次与Harman Karton合作创造了高端音频质量。 同时,公司发布了MIUI12.5,将核心场景的内存减少了20%,并继续推动行业隐私保护水平的提高,以全面改善用户体验。

价格方面,这三个版本的售价分别为3999元(8G + 128G),4299元(8G + 256G)和4699元(12G + 256G)。

  在小米Mi 10系列的成功突破的基础上,Mi 11的信心和备货更加充足。

小米10系列(小米10 /专业版/至尊纪念版)今年的价格范围是3999-6999元,突破了小米旗舰手机之前的价格限制,起价不到3,000元,小米11继续坚挺Mi 10系列在快速充电,视频,音频和屏幕的全面改进方面表现良好。 根据IDC的数据,上半年600美元以上的小米手机的市场份额增加到4%,仅次于华为和苹果。 小米10系列还经受了全年市场的考验。 根据汇宝的数据,Mi 10 / Pro是今年两款最有价值的5G手机。 在小米10系列成功的基础上,小米11首次亮相高通Snapdragon 888时,与其他供应商的合作紧密度和库存能力也得到了极大提高。 春节的时间窗口也不错,市场表现有望超出预期。

研发持续快速增长,小米手机在关键技术上处于行业领先地位,高端产品系列有望在明年具有更强的竞争力。

小米集团过去几年的研发投资迅速增长,为高端产品的突破奠定了技术基础。 从2015年到2019年,小米研发投入的复合增长率为49%。 在2018Q1-2020Q3,公司的研发人员从5515增加到10480。这一比例从38%增加到50%。 该公司预计明年将继续招聘5,000名工程师。 我们预计明年公司的研发投入将超过120亿元,重点放在相机成像,屏幕,快速充电/无线充电,5G技术,音频和智能制造上。 研发投入和研发人员的快速增长将继续提升公司在手机关键技术方面的领先地位和产品竞争力。

作为公司旗舰机的基本型号,小米11采用了领先的技术,例如2K AMOLED屏幕,50W无线快速充电,1亿像素,并且公司发布了业界最先进的80W无线快速充电,第三代屏幕摄像头和其他尖端技术。 该技术有望在明年在高端旗舰产品上大量生产,并且高端产品组合有望具有更强的竞争力。

  高端技术的不断突破将进一步增强公司的盈利能力和估值空间。

高端产品的稳定价格和市场份额的增加将增强公司的品牌形象,从而增强公司整个产品组合的定价能力。 结合公司规模效应的增加,预计公司的硬件净利润率将逐步合理上升。

该公司在2019年的硬件综合净利润率是正数,但不到1%,并且硬件净利润更加灵活。 同时,高端手机的突破将催生更多的高端用户,高端用户的互联网ARPU将大大提高。 目前,小米基于中国大陆手机用户的游戏和广告的ARPU约为120-130元。 它的用户主要是使用低端手机的用户。 高端用户的快速增长将促进互联网整体ARPU的增长,并促进互联网收入和利润的增长将进一步增强公司的盈利能力和估值空间。

  风险因素:

智能手机市场竞争加剧的风险; 高端手机未能达到预期的风险; 国内线下渠道未能达到预期的风险; 无法达到主要家电业务预期的风险; 进入海外地区面临的政策监管风险和其他风险; 智能家居普及率增长未达到预期的风险; 广告业务受到经济不确定性影响的风险; 金融技术业务未能达到预期的风险; 持续融资会引起市场情绪波动的风险; 由公司股东的交易行为引起的市场波动风险等待。

  投资策略:

在小米10系列成功突破的基础上,小米11产品的竞争力在各个方面都得到了提高,预计公司将继续在高端领域取得突破,进一步提高公司的盈利能力和估值水平空间。 我们继续对该公司手机市场份额的增加,高端突破和线下渠道的扩张持乐观态度。 从长远来看,我们对公司领先的AIoT业务和平台价值感到乐观。 我们维持公司2020-2022年非国际财务报告准则的净利润预测为12.3 / 160/222亿元人民币,并维持公司的“买入”评级。


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