原标题：3月国债先升后跌
资料来源：期货日报
自2月中旬以来，主要国债期货合约继续下跌，并且释放了短期看跌情绪。 在后期阶段，央行已明确表示货币政策将保持中立且不会轻率地收紧，并在短期内在一定程度上缓解市场悲观情绪。 股票和债券的近期跷跷板效应也支持债券市场。 从根本上看，尽管最新的采购经理人指数和高频数据显示经济表现疲软，但短期经济乐观情绪仍压制了债券市场在经济差距出现之前的表现。 市场预期在国家两届会议附近，一些特殊债券将在国家两届会议之前提前发行，这将不利于债券市场。 我们可以留意3月份左右债券市场基本预期的潜在差异以及信贷紧缩带来的交易机会。
股票和债券的跷跷板效应支撑着债券市场的短期实力。 春节过后，A股大幅波动，基金集团股票发生重大调整。 从工业部门的角度来看，制药和生物，食品和饮料部门的资金流出相对较大。 上周，由于印花税增加等消息，港股大幅下跌，A股再次大幅下跌。 总体而言，假期后市场风险偏好明显下降。 债券市场作为避险资产受到青睐，股票和债券的跷跷板效应再次出现。
短期来看，股市风格的转变可能反映出市场对基金集团股票估值泡沫的担忧。 从估值的角度来看，沪深300，上证50指数估值处于历史最高水平，代表中小盘股的CSI 500指数具有估值优势。 从根本上看，2021年的全球经济复苏将引起需求共鸣，叠加的补货周期将开始，顺周期性行业仍存在修复的空间。 全国两届会议即将举行，各种行业计划将陆续发布，这将为市场提供更多的投资机会。 股票市场的短期调整是不可持续的。 另外，从历史经验来看，股票和债券的跷跷板效应并不经常发生，市场通常担心的股票市场和债券市场的资本轮换可能不是主导因素。 流动性的广义和狭义变化对增长差异有一定影响。 由于央行维持中立货币政策的态度不会改变，因此股票和债券市场最终将回归基本面。
假期过后，央行继续生产等量的多边基金，继续释放中性信号。 2021年2月18日，为维持银行体系合理充足的流动性，中国人民银行启动了2,000亿元人民币的中期贷款便利（包括在同天），获胜利率为2.95％，达到MLF等值的续集。 自今年年初进行调整后，去年12月相对宽松的货币政策逐渐恢复中立，目前的调整可能已基本到位。 在1月份续签多边基金合同之后，中央银行以相同金额续订了多边基金，货币政策已从前期的紧缩调整恢复到中立状态。 从今年年初到1月中旬，DR007加权平均利率低于2％。 在1月中下旬调整后，DR007返回至约2.20％的水平。 从八月到去年底，为了减轻银行负债的压力，多边基金业务一直保持超额连续性。 在今年1月，MLF的延续金额有所减少，以维持总金额。 稳健而中立。
春节之后和全国两次会议之前，都有一个数据真空期（月底的2月份PMI除外）。 从历史上看，股票市场和债券收益率在这一阶段趋于稳定增长，即出现了所谓的“两次交易”。 此外，考虑到全球市场通货膨胀逻辑的不断发酵，欧美股指继续创下新高，美国债券收益率持续上升，这也将成为支撑国债上升的重要因素。 。 预计央行暂时不会进一步收紧。 当市场逐渐适应紧密平衡的流动性环境时，流动性因素对股票市场的影响将略有减弱。 在全国两次会议之后，我们需要关注从3月底至4月初的第一季度货币政策委员会的季度会议，以及4月下旬的中央政治局会议。 在第一季度连续发布经济数据以及大宗商品急剧上涨的背景下，通货膨胀预期可能会上升，我们需要关注政策信号的变化。 政策变化可能会成为触发市场进入阶段性调整的重要导火索。
短期来看，基本面仍然不利于债券市场。 在国外，拜登在春节期间通过了1.9万亿美元的刺激计划，其规模将达到美国GDP的15％左右。 在假期期间，大宗商品的上涨和美国债券利率的上升趋势反映了经济复苏的预期和通货膨胀的预期。 我们仍然需要注意美国债券对国内期货债券的潜在影响。 国内方面，1月假期前新公布的社会融资为5.17万亿元，同比增加1207亿元； 人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2400亿元。 社会融资规模超出预期，反映了对实物融资的强烈需求，表外票据的数量大大超出了预期。 在去年10月达到顶峰之后，社会金融的增长率逐渐下降。 但是，这种下降是在高增长率条件下的恢复正常。 绝对值仍然很高。 很难显示信贷紧缩对经济的短期拖累。
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主编：赵思远