原标题：宏：农历新年前的数据混乱，库存周期由待确定
数据显示，12月份，中国官方制造业PMI报51.3，比先前的51.9继续略有下降，但弱于预期的51.5。 非制造业PMI为52.4，低于先前的值55.7，也弱于预期的52.4； 综合PMI报52.8，明显低于之前的55.1值。
其中制造业PMI总指数的影响因素。 生产，新订单和就业人数分别使整体指数下降0.18、0.39和0.24。 原材料库存和供应商分布推动总指数分别上升0.04和0.17。
在主要子项目方面，生产指数和新订单指数分别下降了0.7和1.3至53.5和52.3。 10年分位数水平分别为71％和68％，表明供求关系已经减弱。 新的出口订单下降1.1至50.2，十年分位数为66％，表明外部需求的增长率也继续略有下降。 制成品库存和原材料库存分别增加了2.8和0.4，并且库存持续增加的趋势。 但是，结合产量，需求，库存，原材料和出厂价格等指标，PMI继续显示被动库存增加的迹象。 我们认为，当前的库存周期可能会受到诸如春节之类的短期因素的干扰，但库存转折点的确已临近。 如果春节后的供需回升受到限制，则可以认为周期已转向被动库存。 另外，根据我们的测算，产品和原材料的净需求有所下降。
在其他子项目中，进口和购买量分别下降了0.6和1.2，这表明公司在春节之前减少了原料库存。 手中的订单增加了0.2，但就业人数减少了1.2，并且表现不佳。 运营预期下降了1.9，表明企业的乐观情绪持续下降。 原材料价格和制成品价格指数的下跌表明PPI维修率可能会比前一个月放慢。 从企业规模来看，大中型企业的PMI分别下降到52.1和51.4，而小企业的PMI上升到49.4。
在非制造业采购经理人指数中，商业活动指数从3.3急剧下降至52.4，十年分位数水平降至5％。 新订单和业务预期子项目分别大幅下降了3.2和5.5。 分行业看，建筑业PMI小幅下降至60，服务业PMI下降51.1。 服务业PMI的加速下降可能受到近期中国零星爆发的影响，随着疫情放缓，数据将迎来恢复。
总体而言，这一时期的制造业采购经理人指数进一步下降，供需等主要子项目也继续减弱，国内流行病零星爆发，春节之类的短期动荡也受到影响。 但是，主动库存的增长确实已经放缓，甚至有迹象表明转向被动库存。 如果春节后供应，需求和价格指标受到限制，则可以确定周期转向被动库存。 应该注意的是，较长的需求周期仍在上升，因此即使周期转向，也不必过于悲观。 此外，我们仍然需要注意海外流行情况。 最近在美国和欧洲的流行病已开始显示出缓和的迹象。 一旦流行病继续缓解，海外生产能力恢复，出口，特别是来料加工将受到不利影响。
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